报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 超级厄尔尼诺年棕榈油减产预期强烈，植物油应逢低买进、长线看涨，当前是布局棕榈油的最佳窗口 [4][9][10] - 供应压力下蛋白整体保持低位振荡格局，豆粕单边低位振荡，可关注豆粕7 - 3和9 - 1正套机会 [16][25][34] 各部分总结 棕榈油相关 - 2026年5月将正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成中等及以上强度事件，至少持续至年底，国际机构一致预测，5 - 7月形成概率62%，秋冬季强厄尔尼诺概率33% [4] - 超强厄尔尼诺下棕榈油平均涨幅超30%，期货价格领先现货1 - 2季度反应 [9] - 当前处于“还没启动但可能爆发”的最佳布局窗口，后续不同阶段特征为5月厄尔尼诺正式形成、Q3 - Q4干旱影响显现、下半年减产数据落地期货加速上行 [10] - 宏观不确定性下国际原油在高位，CFCT豆油净多持仓达14.6万手，超级厄尔尼诺对棕榈油有减产预期 [14] 大豆相关 - 厄尔尼诺下单产上调概率美国约67%、巴西高达86%、阿根廷100%，历史增产幅度美国平均8% - 13%、巴西平均10% - 28%、阿根廷平均25% - 56%，2023/24年度美豆单产显著下调、巴西产量预估创纪录但部分地区降雨或影响单产、阿根廷产量预计翻倍 [15] - 大豆进口进入高峰，每月到港约1100万吨，油厂库存因停机回升，后续开机率将回升，按季度3300万吨压榨豆粕产出约2300万吨，生猪养殖亏损，饲料厂提货少、采购意愿低 [24] 油菜籽相关 - 油菜籽进口逐步回升，4月20万吨、5月20万吨、6月50万吨，菜粕进口量稳定每月约24万吨 [32] 豆粕策略相关 - 局部冲突使国际原油价格高企抬升大宗商品成本，二季度巴西丰产保障供应，国内到港预计3100万吨，油厂开机旺季豆粕供应充足，但下游养殖利润差、可替代蛋白增多，豆粕现货走货不佳，油厂有累库风险，基差有望负基差 [38] - 贸易商一口价为主少买基差，饲料厂降低物理库存动态库存在7 - 10天滚动采购 [38] - 盘面可低买高卖，预计豆粕2609合约2945 - 3100，豆粕2701合约3000 - 3100左右 [38] - 豆粕5 - 9反套机会结束，关注7 - 3和9 - 1正套机会 [39]