报告公司投资评级 - 公司评级为“增持” [3] - 当前股价为116.09元，合理价值为156.60元 [3] 报告核心观点 - 核心观点：卓易信息2025年业绩实现高增长，其AI Coding业务（以EazyDevelop产品为核心）有望打开未来成长空间 [1][8] - 2025年公司实现总营收3.4亿元（人民币，下同），同比增长3.7%；归母净利润为7974万元，同比增长142.8% [8][9] - 公司IDE业务订单表现强劲，但2025年收入增速受确认收入节奏影响，预计2026年将迎来高增长 [8][10] - 2025年公司毛利率显著提升至55.9%，同比增加3.7个百分点，主要得益于人工成本的有效控制 [8][17] - 公司积极控制费用，2025年销售、管理、研发费用分别同比变化+1.5%、-20.6%、-0.9%，助力利润大幅增长 [17] - 公司EazyDevelop产品具备差异化优势，包括全流程开发经验赋能的Multi-Agent架构、信创领域先发优势及深入垂直领域的行业模板 [13] - 报告预计公司2026-2028年营收分别为5.4亿元、7.9亿元、10.8亿元，同比增长61.1%、47.1%、35.7%；归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元、4.3亿元 [2][8][20] - 基于行业地位、竞争优势及IDE领域AI编程应用的稀缺性，报告给予公司2026年100倍合理市盈率估值 [8][20] 根据相关目录分别进行总结 2025年业绩表现与财务分析 - 整体业绩：2025年总营收3.4亿元（+3.7%），归母净利润7974万元（+142.8%），扣非归母净利润4336万元（+191.1%）[9] - 季度业绩：2025年第四季度营收7234万元，归母净利润3514万元 [9] - 毛利率提升：2025年整体毛利率55.9%（同比+3.7pct），IDE业务毛利率51.9%（同比+2.1pct），主要因固件业务直接人工成本减少26.99%，IDE业务直接人工成本减少39.37% [8][17] - 费用控制：2025年销售、管理、研发费用合计1.26亿元，控费效果显著 [17] - 历史财务数据：2020-2025年，公司营收从1.98亿元增长至3.35亿元，归母净利润波动增长，2025年净利率回升至23.78% [16] IDE业务（AI Coding）进展与展望 - 业务收入：2025年IDE业务营收1.0亿元，同比增长6.2% [8][10] - 订单情况：截至2026年2月21日，核心产品EazyDevelop订单突破4200万元，其中2026年1-2月订单金额环比翻倍 [8][10] - 产品提价：2026年3月25日，EazyDevelop产品会员订阅套餐价格全面上调，例如个人标准版价格从0.9元/百万tokens调整至1.99元/百万tokens [10][11] - 增长驱动：2026年，在产品单价提升和用户数持续增长驱动下，IDE业务营收高增长可期 [8][10] - 竞争优势：产品接入了GLM、MiniMax、DeepSeek、Qwen、Kimi等多个AI大模型，具备Multi-Agent架构、信创先发和垂直行业模板三大差异化优势 [13] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026E/2027E/2028E营收分别为5.4亿/7.9亿/10.8亿元，对应增长率61.1%/47.1%/35.7% [2][20] - 利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1.9亿/3.0亿/4.3亿元，对应每股收益（EPS）为1.57/2.48/3.52元/股 [2][20] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025A的55.9%持续提升至2028E的67.0%，净利率从24.2%提升至40.3%，净资产收益率（ROE）从8.9%提升至27.7% [30] - 估值方法：采用市盈率估值法，参考税友股份、汉得信息等可比公司，给予公司2026年100倍合理市盈率，对应合理价值156.60元/股 [20][21]