投资评级与目标价 - 投资评级：维持“买入”评级[1][4][5] - A股目标价：114.3元人民币，基于1.7倍2026年预测市净率，高于全球可比公司平均1.45倍[4][9] - H股目标价：97.5港元，基于1.29倍2026年预测市净率，参考过去一个月AH股溢价率均值33.59%[4][9] 一季度业绩核心表现 - 整体收入：2026年第一季度营业收入同比增长1.0%至2665亿元人民币[1] - 净利润：归母净利润同比下降4.2%至293亿元人民币，高于报告预测的285亿元，主要受增值税调整影响[1] - 主营业务收入：同比下降1.1%至2199亿元人民币，下滑幅度小于行业均值（2026年1-2月国内电信业务收入同比下降1.7%），显示龙头经营韧性[1] - 其他业务收入：同比增长12.7%至466亿元人民币[2] 主营业务发展状况 - 用户规模稳固增长：截至2026年第一季度末，移动客户数净增376万户至10.09亿户，宽带客户数净增390万户至3.33亿户，物联卡连接数净增2233万户至15.04亿户[2] - 三大主业平稳发展：通信服务、算力服务、智能服务保持平稳[2] - AI时代机遇：国内AI应用与模型蓬勃发展，公司作为算力基础设施建设的国家队，其数据中心、云计算等业务有望受益于AI产业发展，成为新增长极[2] 盈利能力与成本管控 - 毛利率：2026年第一季度毛利率为25.35%，同比下降1.57个百分点，主要受增值税调整影响[3] - 成本管控：网络运营及支撑成本同比下降0.87%至751.7亿元人民币，折旧摊销费用同比下降0.49%至476.9亿元人民币，体现经营效率提升[3] - 研发投入：雇员薪酬及相关成本同比增长1.12%至375.7亿元人民币，主要因公司全面发力AI领域，加大研发人员招聘与激励[3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1302亿、1342亿、1384亿元人民币[4] - 每股净资产预测：预计2026-2028年BPS（每股净资产）分别为67.22元、68.84元、70.53元人民币[4] - 估值水平：A股当前股价（截至4月20日）为93.30元，对应2026年预测市净率约1.39倍[6][8] 行业与公司前景 - 行业背景：数智化时代下，公司在“AI+”赛道迎来更广阔发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益[1] - 长期竞争力：看好公司作为全球电信运营商龙头的长期盈利能力及竞争力，随着科技转型推进，增值税调整的短期影响有望逐步缓解[1][3]