报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 本周铜价维持高位偏强运行，宏观情绪与矿端偏紧提供支撑，高铜价持续压制下游消费，市场呈现供需双弱、区域分化格局社会库存去化放缓，现货升贴水承压，废铜与铜材板块开工普遍回落，终端仅电力、新能源具备韧性操作上建议保持谨慎，以区间波段思路为主，下游企业刚需采购、避免高位追涨预计周内铜价波动区间或在99800元/吨至104200元/吨有套保需求的企业可在相应区间上下沿调整套保比例 [8] 各部分总结 期货行情 - 2026-04-20，沪铜主力合约开于102700元/吨，收于102620元/吨，较前一交易日收盘涨0.32%；昨日夜盘沪铜主力合约开于102500元/吨，收于102480元/吨，较昨日午后收盘下降0.19% [1] 现货情况 - 昨日沪铜2605合约早盘低开反弹后区间震荡运行，盘中探底回升后冲高小幅回落，最终回到开盘价位隔月合约呈现Contango结构，月差波动收窄，对应合约进口持续处于亏损区间上海市场电解铜购销情绪环比小幅回落，早盘商家报价偏谨慎，午后货源报价下调，各品牌铜材成交价差分化明显下游需求略有回暖，刚需采购支撑盘面，月差结构提供一定支撑，叠加部分商家去库降价出货，市场观点分化两地社会库存持续去库，多重因素综合作用下，今日沪铜现货升贴水仍承压，整体维持贴水格局 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，美伊临时停火协议将于4月22日到期，新一轮谈判仍悬而未决美国副总统万斯将抵达巴基斯坦首都伊斯兰堡，参与美伊第二轮谈判但伊朗方面发布消息称，由于美方言行不断改变，伊朗对美方“深度不信任”，伊朗尚未决定是否参加第二轮谈判美国总统特朗普称，若谈判取得突破性进展，他愿同伊朗高级别领导人会面但如果未能达成协议，他“几乎不可能”再延长同伊朗的停火 [3] - 美联储方面，获得下一任美联储主席提名的沃什将于周二赴参议院银行委员会出席听证会被提前曝光的开场演讲稿显示，沃什将把“独立性”置于发言核心他明确表示，利率决策必须“严格独立于政治考量”，货币政策不应成为短期政治目标的工具，美联储的公信力来源于制度约束与政策纪律 [3] 矿端方面 - 外电4月19日消息，秘鲁能源和矿业部一个委员会已批准南方铜业公司重启旗下Tía María铜矿项目的开采作业该决议指出，在Southern Copper满足要求后，该项目被授权重启开发活动该铜矿项目位于秘鲁南部地区，投资额约为18亿美元秘鲁能源和矿业部此前曾撤销该项目的启动许可，以加强该项目开发“过程的稳健性”Southern Copper今年早些时候报告称，Tía María项目进展为24%该项目阴极铜年产能为12万吨该公司维持2027年投产的目标日期 [4] - 外电4月17消息，Benchmark Mineral Intelligence（BMI）最新报告显示，主要铜矿商2025年实际产量与修订后目标之间存在较大差距，这暴露了供应预测的关键盲点其中，洛阳钼业（CMOC）领跑，铜产量比年度目标超出11.1万吨达74.11万吨，创下强劲运营表现；紫金矿业则因Julong扩建延误和非洲产量走弱，2025年铜产量未达指引，缺口达6.5万吨Benchmark指出，铜生产商公布的产量目标与实际交付产出之间的差异，仍是铜市场预测中一个被忽视但影响重大的因素除企业产量与指引偏差外，2025年全球铜矿产量增速放缓还受到多因素影响，包括印尼Grasberg铜矿泥石流停产、刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿矿震减产、智利El Teniente铜矿地震坍塌等，这些突发因素进一步加大了铜供应预测的难度，也凸显了现有预测模型的不足结合国际铜业研究组织（ICSG）数据，2025年全球铜矿产量增长率已从年初预测的2.3%下调至1.4%，进一步印证了预测偏差的普遍性 [4] 冶炼及进口方面 - 外电4月18日消息，Earth-i最新的SAVANT全球铜冶炼指数显示，除中国外，全球其他地区铜冶炼活跃度呈现分化态势，其中非洲中铜带表现强劲，而其他地区活跃度均出现下滑，成为全球冶炼行业复苏的例外区域 [5] - 伊朗有两家合计年产能40万吨的冶炼厂处于停产状态（超出其历史常规维护计划）；同时，澳大利亚昆士兰州年产能30万吨的Mount Isa冶炼厂持续停产，这两大因素导致亚大地区冶炼闲置产能分项指数维持在18.7%的高位，远高于其3年平均水平的5.7% [5] - 据Earth-i数据，欧洲地区铜冶炼闲置产能小幅上升2.1%，但该地区仍是全球冶炼闲置产能平均占比最低的区域，仅为6.2%，整体运营态势相对稳健；西半球铜冶炼活跃度持续处于全球最弱水平，其中北美地区3月份冶炼闲置产能分项指数上升10.3%，至32.3%，超过南美地区的27.4%，两地冶炼行业均面临较大运营压力 [5] 消费方面 - 近期终端消费呈现内需支撑国内去库进程向好的特征，社会库存加速去化周初部分持货商出货意愿增强带动贴水承压下行，下游还盘意愿明显，随后贴水小幅走扩，好铜与平水铜价差持续收窄，部分持货商开始显现挺价情绪，贴水逐步企稳周内由于铜价反弹，消费热度出现降温，下游采购积极性逐步减弱 [6] - 展望下周，沪铜现货市场将延续供需博弈格局，供应端有大量非注册铜集中到港预期，叠加当前高库存背景下市场流通货源较为充裕，多数持货商出货意愿较强，现货贴水持续承压；需求端若铜价维持低位，前期集中补库的库存消化后或迎来新一轮采购窗口，若铜价反弹则采购节奏可能放缓，市场将进入观望期，预计本周沪铜现货贴水将维持当前区间运行，具体波动方向取决于持货商抛售节奏与下游逢低采购力度的博弈结果 [6] - 据海关总署数据显示，2026年3月我国铜板带出口11612.2吨，环比增长38.32%，同比增长10.14%；1 - 3月，我国铜板带累计出口33241.21吨，累计同比增长16.95% [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 1800.00吨至398425吨SHFE仓单较前一交易日变化 - 9762吨至130577吨4月20日国内市场电解铜现货库26.32万吨，较此前一周变化 - 1.96万吨 [7]