报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花上方空间有限，在16000价位存在压力 [1] - 中长期，本年度国内产量达近年高位，需求增长不足，供需格局预期宽松；新年度种植面积或有下降，需求预期向好，供需格局或有改善，支撑棉价重心上移 [1] - 短期，供需预期乐观支撑棉价，关注后续供需兑现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内供需情况 - 2021/22年度起棉花消费受挫，产量偏高水平，国内棉花由去库转为累库，价格重心下移；2024/25年度产量高位、进口下降、需求回升，库存下降；2025/26年度，宏观改善与政策提振待跟踪，需求增长有限，产量预计大幅增长，供需格局再次宽松 [10] - 2024年棉花种植面积小幅下降但单产好，产量达近年高位，预计新疆产量640万吨左右，全国885万吨左右，较上一年度增幅13.8%；2025年种植面积增长，产区天气好，丰产预期强；2026年直补政策或调整，种植面积可能收缩，新棉播种进度较去年偏快 [15] - 上年度棉花进口量降，商业库存显著去化，新年度新棉上市补充供给，目前库存再次去化但同比仍处偏高水平 [18] - 2026年1%关税配额89.4万吨，滑准税配额发放30万吨，预计进口量延续回升态势；2026年1 - 2月累计进口棉花37万吨，同比增加41.0%，2025/26年度累计进口棉花87万吨，同比增加16.0% [28][30] - 3月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1296亿元，同比增长7.0%；1 - 3月零售额1122亿元，同比增长9.3%；2026年3月我国出口纺织品服装166.35亿美元，同比减少28.88%，环比减少26.88%；1 - 3月出口600.8亿美元，同比增加1.22%，其中纺织品出口332.1亿美元，同比增加2.8%，服装出口330.13亿美元，同比减少0.4% [35] 全球供需情况 - 2025/26年度全球棉花产量维持偏高水平，需求稳定，期末库存预计继续小幅增长；2026/27年度，受种植面积缩减与单产回落影响，全球产量或下降，需求将有所增长，期末库存将明显下降 [59] - 2025/26年度美国种植面积下降，但收获面积稳定，单产下降，产量预计小幅下降；2026/27年度，种植面积预计增加，但收获面积与单产预计下降，产量预计下降 [60] - 美棉陆续开始播种，干旱问题持续，纺服需求尚可，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪，出口销售回落 [64] 产业链操作建议 |参与角色|行为导向|情形导向|现货敞口|套保衍生品|相关场外产品| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |轧花厂|采购管理|采购籽棉，担心棉花价格上涨|按原料采购量折算，按比例的买入棉花|CF609P14200、CF609C16200|/| |轧花厂|库存管理|库存偏高，担心棉花价格下跌|/|按比例卖出期货套保（CF609）|/| |贸易商|采购管理|建库存，寻求低价买入棉花|/|按比例买入虚值看涨期权（CF609P14200）以防价格极端上涨，同时卖出虚值看跌期权（CF609C16200）收取权利金|/| |贸易商|库存管理|有库存，寻求高价卖出棉花|/|按比例卖出期货套保（CF609）|/| |纺织企业|采购管理|需要棉花原料，担心棉花价格上涨|/|按比例买入虚值看涨期权（CF609P14200）以防价格极端上涨，同时卖出虚值看跌期权（CF609C16200）收取权利金|/| |纺织企业|库存管理|原料库存偏高，担心棉花价格下跌|/|按比例卖出期货套保（CF609）|/| [3]