报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银等待做多机会，但下方空间也可能较大，美伊局势反复使短期市场解读偏乐观，报价持续反弹，但地缘风险未除，不支持银价趋势性反转；降息预期未恢复，CME数据显示2026年无降息预期，白银金融投资需求放缓，中长期货币政策取决于中东事态发展；区域性供需矛盾暂缓，美国暂缓关键矿产加征关税，comex白银交割需求放缓，未来库存问题取决于降息逻辑是否回归 [3] - 流动性缓和时，金银同步回升且银弹性更大，金银比短期回落；中长期若挤仓风险消退，金银比回升，白银表现弱于黄金 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 - 国内现货价格方面，上金所Ag(T+D)从18560涨至19588，涨幅5.54%；上海有色1银从18575涨至19483，涨幅4.89%等；国内盘面价格各合约均有上涨，如02合约从18498涨至19558，涨幅5.73%；海外现货和盘面价格，伦敦银现从75.55涨至79.32，涨幅4.99%，COMEX白银从76.03涨至80.93，涨幅6.44%；金银比从63.19降至61.40，降幅1.78 [18] - 金融投资需求方面，10Y美债收益率从4.31降至4.26，白银ETP持仓从35642.28降至35609.99，美国AAA企业债利差从0.35降至0.33，TED利差从0.21降至0.12 [18] - 货币属性影响方面，VIX波动率从19.23降至17.48，美元指数从98.70降至98.23，美元兑人民币无变化 [18] - 短期资金波动方面，CFTCE报告头寸多头净持仓从15402增至16922，CFTC非报告头寸多头净持仓从2395.28增至2631.67 [18] 价格 - 本周银价反弹，金银比价处于60附近 [9] - 美伊局势反复，首轮谈判破裂后或进入第二轮谈判，市场解读乐观使报价反弹，但地缘风险未除，不支持银价趋势性反转 [9] - 降息预期未恢复，截至4月17日，美联储2026年无降息预期，下次降息预期移至2027年下半年，降息预期不乐观压制银价 [9] - 关键矿产加征关税暂缓叠加滞胀担忧削弱金融投资需求，区域性供需问题缓解，COMEX白银交割需求下降 [9] 金融投资需求 - 实际利率与银价、白银ETPs持仓走势呈负相关，2025年来白银ETPs持仓增加超4200吨带来资金流入，但2026年地缘冲突使降息预期下降，削弱白银ETPs持仓需求 [34] - 美国3月制造业PMI超预期，2月ISM非制造业指数56.1超预期，8月ISM制造业PMI指数52.7超预期，分项指标中，新订单和生产指数扩张，就业指数收缩，大宗商品价格上涨使供应交付放缓 [25] - 美国8月通胀受美伊冲突影响显著上涨，3月CPI同比3.3%超预期，核心CPI同比2.6%，3月通胀主要受美伊冲突影响，汽油价格暴涨21.2%，部分领域与地缘冲突相关，核心通胀涨幅不大 [28] - 美国3月新增非农就业人数超预期，失业率小幅回落，数据使市场降息预期降低，3月非农就业人口增加17.8万人超预期，3月失业率回落至4.3%，就业增长集中在医疗保健、建筑业、运输与仓储业 [39] - 美联储3月暂停降息符合预期，鲍威尔鹰派发言使加息可能性被提及，3月点阵图显示2026年美联储内部分歧加剧，支持全年降息1次和不降息人数持平，通胀由2.4%调升至2.7%，核心通胀由2.5%调升至2.7%；短期市场降息预期未恢复，截至4月17日，美联储2026年无降息预期，下次降息预期移至2027年下半年 [47] 相对估值分析 - 金银比 - 短期流动性回暖使银价反弹，金银同步反弹但银价弹性更大，金银比短期回落，当前金银比处于较低位置，白银估值较黄金相对高估 [94] - 中长期考虑挤仓风险暂缓且金银比处于较低位置，判断后市银价表现弱于金价 [94] 汇率影响 - 美元指数从98.70降至98.23，美元兑人民币无变化 [18] 避险因素 - 地缘风险指数因中东局势紧张处于高位，VIX波动率指数回归低位，美国3A企业债利差处于低位水平 [82] - 区域性挤仓风险方面，伦敦挤仓情况较2025年10月上旬缓解，租赁利率回落至正常区间；纽约白银需求降温，COMEX白银交割量下降，3月交割中报同比降四成，4月预计同比减少，COMEX白银多头持仓对应17911吨白银，交易所库存9962吨且快速下降，可直接交割的注册仓单2399吨，占比24.1%；国内白银社会库存处于历史低位，上期所白银交割风险在规则更改后显著降低 [54][55][61] - 衰退风险方面，当前无衰退风险，萨姆法则未触发衰退预警，IMF一季度预测美国当年经济增速2.4%，环比提升0.4% [77] - 其他风险方面，美国暂缓关键矿产加征关税并改用谈判和设定“进口价格下限”，缓解市场对关税的担忧，预计白银现货区域性供需失衡问题将得到缓解；中国商务部公布国营贸易企业白银出口资质要求与上一期相比未变 [79]