投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司铜矿与冶炼产量均实现增长，主要产品价格上涨带动收入提升[4][5] - 公司矿山自给率有望提升，米拉多铜矿二期投产后将优化冶炼利润[6][7] - 尽管2025年归母净利润同比下滑14.02%至24.15亿元，但2025年第四季度业绩大幅改善，归母净利润同比激增715.50%至6.44亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利润将显著增长，分别为51.02亿元、58.07亿元和65.22亿元[8] 财务与经营业绩总结 - 2025年全年实现营业收入1728.25亿元，同比增长18.68%[3] - 2025年第四季度实现营业收入509.32亿元，同比增长29.56%，环比增长11.17%[3] - 2025年铜产品收入1426.01亿元，同比增长15.87%；黄金等副产品收入252.71亿元，同比增长31.12%；化工及其他产品收入42.18亿元，同比增长83.99%[5] - 2025年生产铜精矿含铜量19.77万吨，同比增长27.38%；生产阴极铜195.48万吨，同比增长10.56%；生产硫酸621.85万吨，同比增长16.02%；生产黄金20.506吨，同比下降10.49%[5] - 2025年铜产品毛利率为3.69%，同比下降0.68个百分点[7] - 2025年整体毛利率为7.9%，预计2026-2028年将逐步提升至9.1%、9.5%和9.9%[10] 市场与价格环境 - 2025年国内铜现货均价为8.11万元/吨，同比上涨8.17%[5] - 2025年硫酸现货均价为673.57元/吨，同比大幅上涨114.23%[5] - 2025年黄金现货均价为797.68元/克，同比上涨43.12%[5] - 2025年铜加工费跌至历史低位，冶炼成本增长对公司业绩产生一定影响[7] 未来展望与预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1898.68亿元、1984.41亿元和2078.37亿元，增速分别为9.9%、4.5%和4.7%[10] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为51.02亿元、58.07亿元和65.22亿元，同比增速分别为111.3%、13.8%和12.3%[10] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.14倍、15.05倍和13.40倍[8][10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.5%显著提升至2026-2028年的13.0%、13.9%和14.6%[10] 公司项目进展 - 米拉多铜矿二期正全力推进采矿合同签署工作，其投产有望提升公司矿山自给率，降低冶炼成本压力[7]