核心观点 - 报告核心探讨中东地缘冲突缓和后，10年期美债利率能否顺畅回落至冲突前水平，结论是面临油价中枢上移和安全资产需求可能受损的双重约束，难以顺畅“回到原点”[2][5] - 报告认为，历次油价冲击下，美债利率呈现“先交易通胀、后交易增长”的两阶段模式，最终走向取决于美国经济当时的主要矛盾是通胀还是增长[3][12] - 针对本轮冲突，报告指出美债市场反应相对温和，已计入短期通胀上升，但长期通胀预期稳定；冲突若缓和，利率回落将受制于供给端“伤痕效应”及美债作为安全资产的潜在信用受损[4][5][36] 热点思考：冲突缓和后，美债利率能否“回到原点” 历史油价冲击的影响模式 - 自20世纪70年代以来，全球经历了七次代表性原油冲击，可分为供给冲击型（如两次石油危机）、纯避险型（如1984-1988年油轮战争）和需求冲击型（如2007-2008年）[12] - 历次冲击中，美债利率普遍经历两阶段：第一阶段交易通胀（利率上行），第二阶段交易增长（利率见顶后回落或震荡）[2][15] - 美债利率的最终方向取决于冲突爆发时美国经济的“主要矛盾”：若处于高通胀易失锚阶段（如两次石油危机），利率趋势性抬升；若经济增长已走弱（如1990年海湾战争、2011年利比亚战争），利率上行后更快回落[3][18] 本轮冲突下的美债表现分析 - 与历史典型冲击相比，本轮美债利率上行幅度相对温和，最大上行约50个基点，类似1990年海湾战争案例；第一次和第二次石油危机期间，10年期美债利率分别上升约150个基点和150-200个基点[4][20] - 从定价结构看，市场已计入短期通胀上升：截至4月16日，5年期盈亏平衡通胀率升至2.6%；通胀互换隐含美国CPI同比或在2026年二季度升至3.7%-3.8%，下半年回落至3.2%-3.3%[4][24] - 长期通胀预期保持稳定，5年/5年远期盈亏平衡通胀率仍维持在2.2%附近；市场反应温和的核心在于预期地缘风险短期可控、美国能源缓冲增强（2025年原油产量达1360万桶/日）以及长期通胀锚稳定[4][26] 冲突缓和后的利率约束因素 - 历史表明，地缘局势缓和后，美债利率未必能降至冲突前水平，例如第一次石油危机禁运解除后，油价维持高位，10年期美债利率继续上升[29] - 冲突可能留下“供给伤痕”：即使事件短暂，其对原油产量的实际影响可能持续数年；库存行为和供应链可能发生永久性变化，导致油价中枢在供给、需求和供应链共振下提升[34][35] - 与以往不同，若美国战略失利引发盟友对其安全承诺的质疑，美债作为安全资产的需求端可能受损；类比1956年苏伊士运河危机后英债吸引力下降，利率从4.1%升至5.1%，美债利率也可能因此难以顺畅回落至战前低位[36][38] 大类资产、海外事件与数据综述 大类资产表现 - 当周（报告期），TACO交易延续，科技股领涨全球：标普500指数上涨4.5%；纳斯达克指数上涨6.8%；信息技术、可选消费板块领涨[6][42][44] - 债券方面，10年期美债收益率下行5.0个基点至4.26%；发达国家国债收益率多数下跌[6][51] - 外汇方面，美元指数下跌至98.23；离岸人民币升至6.8165；主要新兴市场货币兑美元多数上涨[6][55] - 大宗商品方面，布伦特原油价格下跌5.1%至90.4美元/桶；COMEX黄金价格上涨1.7%，COMEX白银价格上涨7.5%[6][68][71] 美国经济与政策动态 - 美国3月PPI环比为0.5%，低于市场预期的1.1%；核心PPI走弱，显示上游价格压力传导有限[6][105] - 美国3月工业生产指数环比为-0.5%，弱于市场预期的0.1%，制造业、采矿业、公用事业均走弱，或反映高油价和地缘不确定性冲击[6][107] - 美联储4月褐皮书指出，经济呈现“滞胀”风险特征，地缘冲突是不确定性的主要来源，企业推迟招聘和投资，投入成本压力增强[96] - 截至4月15日，美国TGA（财政部一般账户）余额升至9244亿美元；2026财年迄今累计财政赤字为6903亿美元，低于去年同期的7331亿美元[78][81] 地缘冲突与政治动态 - 美伊冲突态势缓和：伊朗日度导弹发射量由高峰期的438枚降至1枚；霍尔木兹海峡通过船只数量由69艘降至3艘[94] - 美国政治方面，截至4月16日，特朗普净支持率为-16.6%；Polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的概率为56.0%[87]