报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强 [11] - 考虑DDR5内存接口及模组配套芯片市场需求旺盛，以及AI趋势拉动运力芯片放量，公司业绩有望维持稳定增长 [11] - 公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持“推荐”评级 [11] 2025年经营业绩总结 - 收入与利润高速增长：2025年实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94% [5][8][10]；实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.35% [5][8][10]；实现扣非归母净利润20.22亿元，同比增长62.0% [10] - 盈利能力显著提升：2025年毛利率为62.2%，较上年提升4.1个百分点 [10]；净利率为41.0%，较上年提升2.2个百分点 [10]；经营活动产生的现金流量净额为20.22亿元，连续四年增长 [10] - 分产品线表现强劲：互连类芯片产品线实现销售收入51.39亿元，同比增长53.4%，毛利率为65.6%，较上年提升2.9个百分点 [10]；津逮®产品线实现销售收入3.08亿元，同比增长10.2% [10] - 单季度业绩稳健：2025年第四季度实现营业收入13.99亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润6.03亿元，同比增长39.1% [10]；其中互连类芯片产品线销售收入13.06亿元，同比增长34.4%，毛利率为67.8%，较第三季度提升2.1个百分点 [10] 业务进展与技术优势 - DDR5产品快速渗透与迭代：DDR5 RCD芯片出货量大幅增长，第三代DDR5 RCD芯片规模出货，并已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片 [10] - 新品推出与速率提升：2025年1月推出第二子代MRCD/MDB产品，支持速率提升至12800MT/s，且从2025年第四季度开始出货量显著提升 [10]；2025年推出新一代CKD芯片，支持速率高达9200MT/s，可为下一代高性能PC提供关键技术支撑 [10] 财务预测与估值 - 收入与利润预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为74.71亿元、92.29亿元、112.94亿元，同比增长36.9%、23.5%、22.4% [8][11]；预计归母净利润分别为31.16亿元、38.81亿元、48.42亿元，同比增长39.4%、24.5%、24.7% [8][11] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为63.6%、64.3%、65.5% [8]；净利率分别为41.7%、42.1%、42.9% [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为2.55元、3.18元、3.96元 [8][13] - 估值水平：基于2026年4月20日收盘价，对应2026-2028年预测PE分别为60.7倍、48.7倍、39.0倍 [8][11]；对应PB分别为8.2倍、7.5倍、6.7倍 [8] 主要财务数据与比率 - 关键财务数据 (2025A)：总资产137.48亿元，流动资产110.34亿元，其中现金84.79亿元 [13]；资产负债率6.4% [1][14]；ROE为17.3% [8][14] - 成长与获利能力指标 (2025A)：营业收入增长率49.9%，归母净利润增长率58.4% [14]；毛利率62.2%，净利率41.0% [8][14]；ROIC高达74.0% [14] - 偿债与运营能力 (2025A)：流动比率14.3，速动比率12.8 [14]；总资产周转率0.4，应收账款周转率9.6 [14] 公司基本情况 - 所属行业：电子 [1] - 股本与市值：总股本12.22亿股，总市值1909亿元 [1] - 股东情况：大股东为香港中央结算有限公司，持股12.49% [1] - 分红计划：公司拟每10股派发现金红利人民币3.90元（含税） [5]