报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 停火协议今日到期，二轮谈判能否落地直接决定本周方向，双方分歧未收窄，盘面逻辑非单线，弹性空间取决于是否出现超预期信息变量，停火到期后最大变量是协议延续或谈判破裂，横盘震荡是市场对两种极端情景均不敢押注 [4] - 操作建议观望为主，等待停火到期关键节点明朗化 [5] 报告各部分总结 资讯 - 美伊两周停火协议今日到期，停火期间双方均指控对方违反协议，美国海军 4 月 20 日拦截并扣押伊朗籍货轮，伊朗重新宣布对霍尔木兹海峡实施“严格管控”，并向两艘油轮发出警告射击并击中其中一艘，二轮谈判进展不明，特朗普表示停火到期延长“极不可能”，伊朗议会拟禁止“敌对国”船只通行并对其余船只收取百万美元级通行费 [1] 盘面 - 外盘急涨后高位窄幅震荡，地缘消息主导、盘面情绪偏谨慎，WTI5 月合约较周五 -11.45% 跌幅大幅反弹，周一收于 88.8 美元/桶，当日涨幅 2%，Brent 6 月合约报约 90.64 美元/桶，SC 主力合约夜盘对应外盘走势高开，收盘价 616.5 元/桶 [2] 供给 - 霍尔木兹实质封堵持续，中东供应中断为当期核心驱动，3 月全球石油供应因中东局势骤降 10.1mb/d 至 97mb/d，OPEC+ 产量下降 9.4mb/d 至 42.4mb/d，海湾国家 3 月关停 7.5mb/d 产能，EIA 预计 4 月关停规模进一步扩至 9.1mb/d，周日无油轮通过霍尔木兹海峡，周一仅 16 艘船只通过，约 230 艘满载油轮滞留波斯湾内等待，美国产量因战时出口激增接近历史纪录，俄罗斯炼厂及港口遭袭导致供应下调 120kb/d [2] 需求 - 全球需求端因供应冲击已出现主动收缩，短期需求驱动偏弱，3 月全球石油需求同比下降约 80kb/d，4 月需求同比降幅扩至 2.3mb/d，2026 全年需求增速预期被大幅下调至 -80kb/d，亚洲石化企业因进料短缺大幅削减开工率，中东、亚洲及欧洲航班大量取消导致航空煤油需求骤降，LPG 用户受冲击明显，欧洲多国出台消费端补贴与价格限制政策应对高油价，EIA 下调 2026 年全球需求增速至 0.6mb/d，亚洲需求收缩为主要拖累，4 月中东及亚洲炼厂开工率合计削减约 6mb/d 至 77.2mb/d，全球炼厂吞吐量预计全年下降 1mb/d，当前进入北半球消费旺季，季节性需求抬升预期存在 [3] 库存与结构 - 美国商业库存积累明显，但结构持续偏强，美国商业原油库存约 464.7mb，此前连续五周累库，核心驱动是美国进口大幅减少，叠加炼厂加工量下降，Cushing 库存小幅增加，馏分油库存处于近年低位，外盘 Brent 期货因霍尔木兹供应冲击维持深度 Back 结构，现货基差持续强于期货定价，北海 Dated 原油一度报价约 130 美元/桶，较冲突前溢价约 60 美元，Brent - WTI 价差 3 月均值扩至约 12 美元，内盘 SC 相对外盘维持折价 [4]