行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 印度新增电解铝产能进展受限，铝价供应缺口持续放大，导致价格走强 [1][3] - 美国3月PPI数据低于预期，叠加美伊和谈进展顺利，市场对名义利率预期好转，宏观环境回暖，支撑工业金属及贵金属价格 [1][2][4] - 海外湿法铜供应趋紧，叠加国内社会库存持续去化，铜价呈现震荡偏强走势 [2] - 市场已度过油价脉冲上行带来的恐慌抛售阶段，后续将更关注油价中枢上移对通胀的影响以及美联储领导层更迭带来的货币政策变化，基准判断维持贵金属震荡走高 [1][4] 行情回顾 - 报告期内（4月13日-4月17日），有色金属板块上涨4.16%，在申万31个一级行业中排名第6位，跑赢上证指数2.52个百分点 [1][14] - 二级子行业中，能源金属板块上涨6.89%，工业金属板块上涨4.73%，小金属板块上涨4.59%，金属新材料板块上涨3.43%，贵金属板块下跌2.24% [1][14] - 个股方面，周涨幅前三为博云新材（61.11%）、天华新能（28.54%）、株冶集团（23.82%）；周跌幅前三为招金矿业（-8.12%）、西部黄金（-5.24%）、北方稀土（-4.89%） [18][22] 工业金属基本面 - 宏观背景：美国3月PPI年率录得4.0%，低于预期的4.6%；核心PPI年率录得3.8%，低于预期的4.1%，市场对美联储降息预期升温，美元指数周环比下降0.49%，利好工业金属价格 [27][30] - 铜：截至4月17日，LME铜价报13,349美元/吨，周环比上涨3.83%；沪铜报102,290元/吨，周环比上涨3.87% [2][30] - 供给端：进口铜矿加工费（TC）进一步下跌至-78元/吨，矿端紧张加剧；国际硫磺供应危机影响非洲矿产及冶炼，湿法铜供应预计维持紧张 [2][32] - 库存端：LME库存周环比上升1.90%至40.02万吨，SHFE库存周环比下降9.77%至24.05万吨，呈现海外累库、国内去库格局 [31][32] - 铝：截至4月17日，LME铝价报3,545美元/吨，周环比上涨1.01%；沪铝报25,520元/吨，周环比上涨3.68% [3][30] - 供给端：印度韦丹塔旗下BALCO配套电厂发生爆炸（600兆瓦），导致年内新投产能预期大幅延后，全球供给负增长加剧 [3][36] - 需求与库存：2026年1-3月中国未锻轧铝及铝材出口145.6万吨，同比增长6.5%；国内电解铝社会库存周环比上升0.69%至141.23万吨 [3][36] - 锌：截至4月17日，LME锌价报3,429美元/吨，周环比上涨2.82%；沪锌报24,020元/吨，周环比上涨1.72% [30][39] - 锡：截至4月17日，LME锡价报50,165美元/吨，周环比上涨3.97%；沪锡报390,660元/吨，周环比上涨4.27%，宏观回暖是主要催化因素 [30][41] 贵金属基本面 - 价格表现：截至4月17日，COMEX黄金收盘价为4,849.40美元/盎司，周环比上涨1.64%；SHFE黄金收盘价为1,054.02元/克，周环比上涨0.54% [4][47] - 驱动因素：美国PPI数据低于预期，叠加美伊和谈进展顺利，市场对美联储2026年内降息预期重燃，名义利率预期下行推动贵金属价格上涨 [4][46] 稀土与小金属 - 稀土价格：截至4月17日，氧化镨钕报785,000元/吨，周环比上涨5.23%；氧化镨报853,500元/吨，周环比上涨3.58% [63][64] - 核心观点：上游供应紧张，分离厂停减产消息频出；终端订单尚可，需求预期逐步增加，预计价格走势偏强，长期受人形机器人等新兴领域需求提振 [63]