核心观点 - 2026年科创债发行规模显著强于季节性，但行业集中度有所下降 [3][5] - 科创债成分券超额利差的核心驱动变量是供需关系，而非单纯的ETF规模变化 [3][6] - 近期信用债市场一级净融资额小幅下降，二级市场成交放量但信用利差有所走阔 [3][11][18] 科创债供给与超额利差特征 - 供给强于季节性：截至2026年4月19日，科创债年内累计发行金额达6332亿元，其中一季度发行5357亿元，明显高于2025年Q1的2257亿元和2024年Q1的2422亿元 [3][5] - 行业分布变化：2026年发行集中度下降，工业、公用事业、材料板块占比下降，而日常消费、可选消费板块占比抬升 [3][5][8][9] - 利差核心驱动是供需：当前科创债成分券（非永续）利差为4.9BP，年内收窄5.6BP，利差走势核心驱动是供需而非ETF规模 [3][6] - 历史经验佐证：科创债成分券利差走阔通常出现在第一批和第二批ETF上市，以及年末快速扩容阶段 [6] - 近期供需对比：2026年3月15日至4月17日，科创债ETF规模增加131亿元，同期科创公司债供给1136亿元，成分券利差收窄0.3BP；而在2025年12月下旬，ETF规模增加879亿元，同期供给仅352亿元，利差走阔1.8BP [6] 信用债市场周度回顾 - 一级发行：净融资额小幅下降 - 上周（2026年4月13日-4月17日）主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）共发行3657.2亿元，到期2945.2亿元，净融资712.1亿元，较前一周的762亿元小幅下降 [3][11] - 从品种看，短融发行909.5亿元，中票发行1398.8亿元，公司债发行1348.9亿元，企业债发行0亿元 [11] - 从资质看，AAA等级发行人占比最大，为65.68%；行业分布以综合类（20.68%）和建筑业（19.09%）为主 [11][17] - 二级交易：成交放量，信用利差走阔 - 上周主要信用债品种共计成交8935亿元，较前一周增加1870亿元 [3][18] - 收益率方面，截至4月17日，3年期AAA中票收益率上行0.82BP至1.72%，3年期AA+中票收益率下行0.18BP至1.78%，3年期AA中票收益率下行1.18BP至1.87% [3][18] - 信用利差走阔：中票与国开债利差分位数普遍上行，例如AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从0.6%、0.5%、1%、1.4%、9.8%上行至12%、10.9%、10.8%、6.8%、13.2% [20][21] - 期限利差多数收窄，等级利差表现分化 [21][26] - 信用评级调整及违约跟踪 - 上周有3家发行人主体评级被调高，无主体评级被调低 [3][30] - 上周无违约或展期债券 [3][31] - 评级上调的发行人包括杭州上城区城市建设综合开发有限公司（至BBB-）、杭州上城区城市建设投资集团有限公司（至BBB）和光明食品(集团)有限公司（维持Baa2） [32]