投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级”但未披露具体内容 [1] 核心观点 - 特步国际2026年第一季度实现稳健开局，主品牌零售销售实现低单位数同比增长，索康尼品牌零售销售实现超过20%的同比增长 [1] - 公司运营质量稳健可控，全渠道库存保持在约4.5个月的良性水平，零售折扣稳定在7-7.5折 [1][2] - 公司确立了主品牌巩固大众跑步市场、索康尼发力高端精英市场的清晰双主线战略，并计划在2026年体育大年集中投放赛事赞助资源以提升品牌声量并维护利润水平 [3][4] 分品牌表现总结 - 特步主品牌：第一季度流水实现低单位数增长，但核心跑步与户外品类表现突出，均有双位数增长 [3] - 特步主品牌：儿童板块品牌升级为“特步少年”后实现三位数增长，成长鞋销量亮眼 [3] - 特步主品牌：电商板块实现双位数增长，其中直播及跨境电商表现亮眼 [3] - 索康尼：第一季度零售销售实现超过20%的高速增长，延续强劲势头 [1][3] - 索康尼：品牌坚持“百年跑鞋世家”的高端定位，在重点马拉松赛事穿着率居前 [3] - 索康尼：线下启动渠道升级并计划开设较大面积旗舰店，以拉升品牌形象与单店产出 [3] - 索康尼：服装品类占比提升，通勤系列等生活产品矩阵不断丰富，为品牌打开增量空间 [3] - 索康尼：公司维持其2027年收入翻倍目标不变，并明确2030年50亿元的中长期目标 [3] 渠道与运营总结 - DTC转型：公司DTC转型稳步推进，2025年已回收约100家门店作为样板工程，2026年计划回收500余家门店 [3] - DTC转型：DTC核心目的并非简单直营化，而是通过关闭低效门店、开设购物中心及奥莱大店等渠道结构调整，以提升终端形象与运营效率 [3] - 出海业务：跨境电商在第一季度继续高增长，出海业务以东南亚为重点顺利开局 [3] 财务预测总结 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.45亿元、14.78亿元、15.65亿元 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.53元、0.56元 [5] - 盈利预测：预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.12倍、7.68倍、7.25倍 [4] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为150.14亿元、158.08亿元、166.87亿元，同比增长率分别为6%、5%、6% [5] - 利润率预测：预计公司2026-2028年毛利率分别为43.65%、43.80%、43.90% [7] - 利润率预测：预计公司2026-2028年销售净利率分别为8.29%、9.35%、9.38% [7] - 股东回报预测：预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.50%、12.78%、12.68% [7]