行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告核心观点 - AI Agent应用（如Claude Code、OpenClaw）的爆发式商业化成功，驱动了对AI算力的强劲需求，导致算力市场呈现“量价齐升”的态势 [1][3][16] - AI算力供给端（从GPU到电力）短期内增速有限，供需紧张格局下，拥有重资产、低淘汰（AI HALO）属性的Neocloud、AIDC及算力租赁服务商迎来估值修复机遇 [4][17][18][19] 现象：AI算力量价齐升 - 量：Coreweave斩获多笔大额订单 [1][12][13] - 2026年4月9日，CoreWeave与Meta达成新的长期扩展协议，Meta将追加210亿美元的AI基础设施订单，有效期至2032年12月 [12] - 2026年4月10日，CoreWeave宣布与Anthropic签署长期合约，为其提供大规模算力 [13] - 截至2025年12月31日，CoreWeave的合同收入积压订单为668亿美元，较2024年底的151亿美元大幅增长约342% [13] - 价：AI算力租赁价格大幅上涨 [2][15] - H100一年期GPU租赁合同价格从2025年10月的低点1.70美元/小时/GPU飙升至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40% [15] - B300算力卡的云租赁价格从2025年12月8日的均价5.68美元/小时上涨至2026年4月13日的9.87美元/小时，涨幅高达74% [15] 原因探究：需求与供给分析 - 需求端：AI Agent商业化取得突破，驱动算力需求 [3][16] - 编程Agent Claude Code商业化能力突出，推动Anthropic的年度经常性收入（ARR）从2025年底的约90亿美元快速增长至2026年4月6日的300亿美元 [16] - 2025年11月，通用AI助手运行时OpenClaw上线并掀起全球“养虾热”，其开发过程完全依赖AI生成代码，标志着大模型在C端商业化取得突破 [16] - 供给端：AI算力从电网到GPU增速有限 [17][18] - GPU侧：英伟达Blackwell新一代产品交付周期已拉长至2026年六、七月份 [17] - 电力侧：美国得州电力可靠性委员会（ERCOT）等机构提高了并网审批门槛，中国AIDC电力由发改委审批，短期内均难以迅速提升，导致存量电力资源价值凸显 [17][18] 投资建议与关注方向 - 核心逻辑：市场此前对CoreWeave、Oracle云等重资产投入的财务回报存在担忧，但随着Agent热潮推动GPU租赁价格上涨及大单落地，此类AI HALO（重资产、低淘汰）服务商迎来估值修复机会 [4][19] - 建议关注三大方向 [9][22] 1. 新云（Neocloud）：如Coreweave、Nebius、Digital Ocean等 [22] 2. AIDC（由比特币矿场转型）：Coreweave在积压订单压力下，已与矿场AIDC签订653MW关键IT负载租赁协议（截至2026年1月16日），未来可能租赁更多电力和场地 [22] - 建议关注在北美待租出电量较多的矿场AIDC，包括Iris Energy（4050MW）、Terawulf（2218MW）、Hut 8（1683MW）、Riot Platforms（1675MW）、CleanSpark（835MW）、Galaxy Digital（830MW）、Core Scientific（805MW）、比特小鹿（399MW）等（数据截至2026年3月17日） [22] 3. 算力租赁服务商：建议关注协创数据、宏景科技、中贝通信、利通电子等 [22] - 产业链标的梳理（部分） [23] - Neocloud代表公司市值（截至2026/4/17）：甲骨文（34,550亿元）、Coreweave（4,215亿元）、Nebius（2,568亿元） [23] - 矿场转型AIDC代表公司市值（截至2026/4/17）：Iris Energy（1,097亿元）、Galaxy Digital（692亿元）、Terawulf（617亿元） [23] - 算力租赁服务商代表公司市值（截至2026/4/17）：协创数据（1,097亿元）、商汤-W（713亿元）、宏景科技（434亿元） [23]