投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 特步国际2026年第一季度主品牌流水实现低单位数增长，表现平稳，索康尼品牌流水增长超过20%，保持快速增长 [1] - 展望2026年，预计公司收入将实现中单位数增长（预计5.4%），但短期费用投入对利润率造成压力，预计归母净利润同比下降8.1%至12.60亿元 [3] - 公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼经营规模正逐步扩张 [4] 2026年第一季度经营表现 - 特步主品牌：流水同比增长低单位数，其中1-2月受益于春节消费刺激表现或优于3月 [2] - 分品类：童装业务表现或优于成人装，跑步与户外品类因赛道火热及公司积极布局，预计有优异增长 [2] - 分渠道：电商业务表现优异，增速或有双位数；跨境电商预计延续高速增长；线下因消费环境波动客流承压表现较弱，公司正通过布局DTC样本店、进驻奥莱及购物中心优化渠道结构 [2] - 营运健康：终端零售折扣维持在7-7.5折，与去年同期基本持平；截至季度末渠道库销比约为4.5个月，较2025年第一季度末略有延长，但仍处健康合理水平 [2] - 索康尼品牌：流水增长超过20% [1][3] - 产品端：聚焦专业跑鞋，并积极丰富运动生活鞋类及服装产品 [3] - 渠道端：稳步推进优质形象店开拓，并对已有门店进行优化升级以提升店效 [3] - 营销端：签约蔡徐坤，以强化与年轻消费者的沟通 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.60亿元、14.17亿元、16.00亿元 [4] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为149.09亿元、160.56亿元、173.02亿元，对应增长率分别为5.4%、7.7%、7.8% [5] - 每股收益：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.45元、0.51元、0.57元 [5] - 估值水平：对应2026年预测市盈率（P/E）为9倍 [4]