投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及上次评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度稳健开局：公司收入、流水及库存健康度等关键指标表现稳健，在消费环境承压下展现经营韧性 [2] - 双品牌战略清晰，增长引擎明确：主品牌巩固大众跑步市场，核心品类增长强劲；索康尼发力高端精英市场，延续高增长势头，成为增长引擎 [3][4] - 渠道与运营转型加速：DTC（直面消费者）转型稳步推进，旨在提升终端形象与运营效率；跨境电商与出海业务表现亮眼，为增长打开空间 [3] - 财务展望稳健：预计公司2026-2028年营业收入及归母净利润将保持增长态势 [4][5] 分品牌运营表现 - 特步主品牌：2026年第一季度零售销售实现低单位数同比增长 [1]。核心跑步与户外品类表现突出，均有双位数增长 [3]。儿童板块升级为“特步少年”后实现三位数增长 [3]。电商板块实现双位数增长，直播及跨境电商表现亮眼 [3]。零售折扣水平稳定在约七至七五折，渠道存货周转约4.5个月 [1][2] - 索康尼：2026年第一季度零售销售实现超过20%的同比增长，延续高增长势头 [1][3]。品牌坚持高端定位，在重点马拉松赛事穿着率居前 [3]。公司维持其2027年收入翻倍目标不变，并明确2030年50亿元的中长期目标 [3] 渠道与战略布局 - DTC转型加速：2025年已回收约100家门店作为样板工程，2026年计划回收500余家门店 [3]。转型核心目的是通过关闭低效门店、开设购物中心及奥莱大店等结构调整，提升终端形象与运营效率，而非简单直营化 [3] - 出海与跨境电商：跨境电商在一季度继续高增长，出海业务以东南亚为重点顺利开局 [3] - 2026年体育大年策略：公司将更集中投放赛事赞助资源于重点马拉松及跑步赛事，以期在提升品牌声量的同时维护利润水平 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.45亿元、14.78亿元、15.65亿元 [4]。对应的每股收益（EPS）分别为0.44元、0.53元、0.56元 [5][7] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为150.14亿元、158.08亿元、166.87亿元，同比增长率分别为6.10%、5.29%、5.56% [5][7] - 估值水平：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为9.12倍、7.68倍、7.25倍 [4][5] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的42.85%稳步提升至2028年的43.90% [7]。净资产收益率（ROE）预计将从2026年的11.50%回升至2028年的12.68% [7]