投资评级 - 报告未明确给出华宝国际(0336.HK)的本次投资评级，但提供了上次评级信息 [1] 核心观点 - 报告认为华宝国际经营拐点显现，多元业务矩阵将共同驱动公司成长 [1] - 公司作为全球香精香料领先企业，已构建上下游一体化产业链，需求稳健，凭借深厚的原料和调香能力构建了牢固的护城河，2026年各业务板块均已显现增长拐点，且盈利能力有望扩张 [2] 2025年财务表现与经营质量 - 2025年全年实现收入34.85亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率为40.8%，较2024年的42.7%有所下降 [1] - 归母净利润为-3.89亿元，与2024年的-3.86亿元基本持平 [1] - 表观利润承压主要受商誉减值、固定资产减值、股份支付费用等因素影响 [1] - 公司实际经营活动产生的现金流量净额为8.26亿元，同比增长21.5%，显示经营质量持续改善 [1] 分业务板块分析 香精及食品配料业务 - 2025年收入为13.18亿元，同比小幅下降1.6% [2] - 营运利润为0.55亿元，相比2024年亏损3.0亿元实现扭亏为盈 [2] - 凭借底层调香能力构建的竞争护城河，烟用香精后续有望逐步企稳 [2] - 公司持续改善业务结构，加速产品迭代，且日化香精及食品配料加速海外征程，未来板块收入有望恢复增长 [2] 烟用原料业务 - 2025年收入为5.29亿元，同比增长13.1% [2] - 营运利润为0.23亿元，相比2024年亏损0.82亿元实现扭亏为盈 [2] - 薄片方面，公司已成功将战略重心转型至新型烟草薄片，印尼工厂持续爬坡，预计后续收入有望持续增长 [2] - 爆珠方面，2025年表现靓丽，成为公司国际化战略成功典范，服务客户覆盖18个国家和地区，存量市场中订单均在上升，预计后续将维持高速增长 [2] 香原料业务 - 2025年收入为8.07亿元，同比增长2.0% [3] - 营运利润为0.79亿元，较2024年的0.23亿元显著提升 [3] - 香原料业务加速国际化转型，积极落实东南亚业务布局，印尼等海外市场本土团队搭建顺畅 [3] - 公司聚焦新品研发，未来有望维持平稳增长 [3] 调味品业务 - 2025年收入为8.31亿元，同比增长7.3% [3] - 营运亏损为4.09亿元，较2024年亏损0.98亿元有所扩大 [3] - 收入增长主要系客户合作深化及嘉福并表所致 [3] - 表观利润承压主要系确认商誉减值4.88亿元 [3] - 面对存量市场竞争加剧，公司积极推动产品及渠道转型，预计2026年收入有望延续稳健增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.1亿元、6.6亿元、8.3亿元 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为42.20亿元、48.47亿元、54.59亿元 [5] - 对应2026-2028年归母净利润增长率分别为230%、30%、27% [5] - 对应2026-2028年市盈率(PE)估值分别为25.3倍、19.5倍、15.4倍 [3] 关键财务比率预测 - 毛利率预计将从2025年的40.84%提升至2028年的44.00% [7] - 销售净利率预计将从2025年的-11.16%扭转为正，并在2028年达到15.28% [7] - 净资产收益率(ROE)预计将从2025年的-3.42%提升至2028年的6.24% [7] - 总资产周转率预计将从2025年的0.24次提升至2028年的0.33次 [7]