报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][27] 报告核心观点 - 公司是锻造风电主轴领域的“小巨人”和无锡市准独角兽企业，系行业主要供应商之一 [3][27] - 公司具备大型、高端、大规模锻件生产加工能力，已实现9.5MW风电主轴的批量销售 [3][20][27] - 公司资质认证齐全，包括多个船级社认证、特种设备生产许可证及军工业务相关资质 [3][7][19][20][27] - 公司首发估值低，发行PE(TTM)为14.36倍，显著低于可比上市公司PE(TTM)中值45倍 [3][14][28] - 发行后可流通比例低（23.85%），老股占可流通股本比例低（14.86%） [13][14] 公司基本面与业务 - 公司成立于2005年，主要产品为风电锻件、化工锻件和其他大型金属锻件，应用于风电、化工、机械、船舶、核电等领域 [3][7] - 风电主轴是公司最核心的产品，产品规格齐全，可适用1.5MW-9.5MW等多种陆上风力发电机规格 [3][7] - 2025年实现营收13.27亿元，近3年复合年增长率为+13.78% [3][8] - 2025年实现归母净利润1.46亿元，近3年复合年增长率为+34.08% [3][8] - 2025年毛利率为19.58%，较2024年增加1.27个百分点；净利率为10.96%，较2024年增加1.85个百分点 [8] - 2025年主营收入构成：按产品，锻件收入占比80.28%（其中风电锻件占67.65%，化工锻件占14.96%）；按区域，内销占比83.23%，外销占比16.77% [9][10] - 客户资源优质稳定，风电行业客户包括远景能源、运达股份、中船集团、三一重能、上海电气、东方电气等知名企业 [3][8][20] 发行方案 - 新股发行采用直接定价方式，发行价格20.58元/股 [3][13] - 初始发行规模2291万股，占发行后公司总股本的22.56% [3][14] - 预计募资4.71亿元，发行后公司总市值20.9亿元 [3][14] - 网上顶格申购需冻结资金2121.5922万元，门槛较高 [3][13] - 网下战略配售引入4名战投，包括2家产业方、1家国资平台和1家资管计划 [3][13] 行业情况 - 锻件行业市场空间广阔，2024年中国锻件产量达1379.3万吨，2016至2024年复合增长率为3.89% [3][16] - 在自由锻领域，2024年中国自由锻产量为512.1万吨，2016至2024年复合增长率为5.56% [3][16] - 全球风电市场持续增长，2024年全球新增风电装机容量达117GW，2017至2024年复合增长率为11.83%，预计2030年将增长至194GW [3][17] - 2024年全球风电累计装机量达1138GW，预计2030年将达到2120GW [3][17] - 中国风电市场增长迅速，2024年新增风电装机容量为79.34GW，2017至2024年复合增长率为26.51% [3][17] - 截至2024年，中国风电总装机量达520.68GW，2017至2024年复合增长率为17.98% [3][17] - 风电机组大型化趋势明显，2024年中国新增陆上风电平均单机容量达5.9MW，海上风电达10.0MW [18] 竞争优势 - 资质认证优势：已取得欧洲PED认证、美国API认证、多个船级社认证、特种设备生产许可证及军工业务相关资质 [7][19][20] - 装备与产品优势：拥有大型液压机等设备，具备大功率风电主轴生产能力，已实现9.5MW风电主轴批量销售 [20] - 客户资源优势：产品获得大量行业内优质客户认可，客户资源稳定 [20] - 技术优势：获评国家级专精特新重点“小巨人”企业等多项认证，截至报告期末已取得境内外专利105项，其中发明专利46项 [21] 募投项目 - 拟募投“年产5万吨高品质锻件改扩建项目”，总投资额4.15亿元，拟使用募投资金3.71亿元 [11][12][13] - 项目达产后，将新增6MW及以上风电主轴产能3.5万吨/年，大吨位石油化工等其他锻件产能1.5万吨/年 [13] - 项目建设期24个月，旨在优化产品结构，提高盈利能力 [11][13] 可比公司分析 - 公司2024年收入为11.36亿元，归母净利润为1.04亿元，收入增长率10.82%，归母净利润增长率27.95% [26] - 公司2024年毛利率为18.30%，处于可比公司中上游水平 [26] - 可比上市公司PE（TTM）中值为45倍，公司发行PE（TTM）为14.36倍，估值显著低于行业水平 [3][28]