报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 报告核心围绕港股消费领域，探讨了“涨价扩散”背景下可能受益的细分领域和公司，各研究小组基于宏观消费数据、行业趋势和公司基本面，提出了具体的投资布局建议 [1][6] 宏观组：社零分析 - 2026年3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较前两个月放缓1.1个百分点，环比增长0.14%，较2月放缓0.35个百分点，显示居民消费需求依然疲弱 [7] - 3月商品零售增速为1.5%（回落1个百分点），餐饮收入增速为2.9%（回落1.9个百分点），服务消费增速为5.5%（回落0.1个百分点），全口径消费增速3.5%（回落0.2个百分点） [7] - 商品消费的主要拖累是汽车，3月同比下降11.8%，其他耐用消费品如家电同比下降5%，家具下降8.7%，建筑装潢材料下降9% [7] - 2026年第一季度居民收入增速跌至4.9%，为2022年第三季度以来最低水平，是消费疲弱的重要因素，预计下半年随着价格水平由负转正，消费可能改善 [7] 食饮组：底部布局港股啤酒、饮料、保健品龙头 - 白酒板块2026年第一季度多数酒企报表预计延续2025年第三、四季度的出清趋势，但下滑幅度收窄，渠道库存压力释放，价格调整接近触底，2026年将是行业筑底期 [8] - 大众品2026年第一季度需求边际改善，餐饮链景气度更优，零食降速但景气度仍高，乳制品、饮料龙头稳健增长 [8] - 农夫山泉：2025年营收526亿元，同比增长22.5%；归母净利润159亿元，同比增长30.9%，茶饮料成为第一增长引擎，包装水业务重回增长，成本受益毛利率提升明显 [8] - 华润啤酒：2025年营业收入379.9亿元，同比下降1.7%；归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%，核心EBITDA为98.8亿元，同比增长9.9%，喜力势能释放，啤酒毛利率持续改善 [8] - H&H国际控股：2026年第一季度业绩有望超预期，旗下Swisse品牌3月线上GMV达6.3亿元，同比增长20.2%，1-3月GMV为16.0亿元，同比增长10.2%，全年财务费用预计大幅下降2.7亿元 [8] 纺服组：国内运动品牌逐步回暖，纺织制造注意底部特征显现 - 品牌端2025年需求疲软，2026年有望企稳，龙头库存出清，渠道改革效果显现 [9] - 2025年收入表现：阿迪达斯大中华区增长13%（基数低）、李宁增长3%、安踏品牌增长3.7%、特步增长4%、361度增长11%、FILA增长6.9%，NIKE大中华区自然年度下滑7% [9] - 户外品牌表现亮眼：迪桑特&可隆增长59%、ON大中华区实现翻倍增长、亚玛芬大中华区增长43% [9] - 2025年品类表现：跑步稳健增长，户外、网球、高尔夫等细分赛道保持高增长，篮球下行，休闲时尚疲软 [9] - 2025年盈利能力：李宁毛利率下降0.4个百分点，安踏品牌毛利率下降0.9个百分点，FILA毛利率下降1.4个百分点，但FILA和李宁通过优化实现了经营溢利率提升 [10] - 存货水平：李宁63天（持平），安踏156天（同比增加14天），特步76天（同比缩短3天），361度115天（同比增加10天） [10] - 制造端2025年因美国加征关税导致需求疲软，叠加产能扩张问题，业绩承压，2026年成本压力预计从第二季度开始显现 [11] - 投资建议逢低布局李宁和安踏体育，预计李宁2026-2028年净利润分别为32.03亿元、36.12亿元、40.68亿元，同比增长9%、13%、13% [12] - 预计安踏体育2026-2028年集团收入分别为877.6亿元、952.7亿元、1035.3亿元，同比增长均为9%，剔除一次性收益后，2026年净利润预计为139.5亿元 [12][13] 轻纺组：关注轻工出口及家居板块修复 - 轻工出口2026年第一季度在高基数、人民币升值等因素下业绩承压，但订单与出货韧性未显著转弱，第二季度起具备业绩改善窗口，建议配置具备产能出海优势的龙头 [15] - 家居板块2026年第一季度受2025年上半年国补高基数拖累，第二季度起边际改善概率更高，建议关注软体家居龙头顾家家居以及高股息定制龙头欧派家居、志邦家居 [15] 家电组：推荐关注消费级3D打印 - 消费级3D打印正处在从“极客工具”走向“大众消费品”的产业拐点，行业渗透率仍低，但产品、AI、生态和应用场景四个变量正在同时突破 [16] - AI显著降低使用门槛，产品性能提升与价格下探同时发生，商业模式升级为“硬件+耗材+软件+内容+交易平台”的复合模式 [17] - 创想三维定位为覆盖“输入—设计—打印—交易”全流程的消费级3D打印平台型公司，具备先发优势、全球化能力、广泛产品矩阵和生态闭环优势 [17][18] 商社组（出行）：春假&清明叠加下出行景气度延续上行 - 2026年清明假期（4月4日至6日）全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%；出入境旅游人次约341.0万，日均170.5万人次，同比增长0.4% [19] - 酒店行业量价齐升，离岛免税增速领跑，山岳景区客流迎来小高峰，亲子游、周边游、研学游需求兴起，出境游保持双位数以上增长 [20] - 推荐关注与出行人次强相关的OTA、酒店及区域性景区，如同程旅行、携程集团、锦江酒店、首旅酒店 [20] 商社组（零售）：推荐消费互联网龙头 - 推荐质地好、估值低、弹性大的消费互联网龙头，重点推荐阿里巴巴，看好其云业务增速与发展前景，预计第一季度云业务收入增速超过40% [22] - 推荐京东，其外卖业务持续减亏，预计2026年外卖亏损同比继续缩窄，2025年股东回报率约10%，2026年预计维持6-7% [22] - 推荐唯品会，其线上平台价值稳固，线下杉杉奥莱快速增长，维持10%以上的高额股东回报，当前市盈率对应2026年非公认会计准则归母净利润不到6倍 [23] 医药组：持续看好创新药产业链行情 - 2026年4月14日国办发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（9号文），提出优化创新药首发价格机制等14条举措，政策导向鼓励医药创新，利好行业发展 [25] - 全面看多医药行情，持续推荐创新药产业链，包括创新药企（如康方生物、复宏汉霖、恒瑞医药等）和CXO公司（如泰格医药、药明康德等） [25][26] 农业组：继续推荐生猪养殖板块 - 生猪价格已击穿行业现金成本，2026年上半年供给仍较宽松，猪价或仍承压，行业主动去产能可能加速，政策预期强化可能抬升全年猪价中枢 [27] - 建议关注德康农牧、中粮家佳康等“低成本+”猪企 [27] - 种植链推荐上游种子公司（如隆平高科）和中游种植企业（如苏垦农发） [27] - 后周期饲料龙头海大集团有望将国内竞争范式复制到海外，支撑海外业务高速增长 [27]