报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东霍尔木兹海峡地缘冲突持续，谈判反复使地缘溢价回落，但供应端减产、炼厂降负致原油供需缺口仍存，油价底部支撑强，短期受消息面影响波动大 [3][5] - 燃料油近端供需矛盾缓解，库存补充充足，但远月因物流恢复不确定性仍有上涨动力；国内成品油供需双弱，弱势震荡格局或将延续至6月消费高峰前 [9] - 天然气短期震荡，价格接近强支撑位，夏季需求高峰及补库预期存在潜在上涨动力，供应恢复节奏缓慢，长尾效应明显 [10] - 欧线逐步进入旺季，各合约走势分化，震荡为主。油运运费近期继续回落，美湾到中国航线运费相对抗跌；若霍尔木兹海峡复航，预计初期运费上涨的概率偏大 [12] 根据相关目录分别进行总结 原油市场分析 - 集运船空载返航抗风险能力强，将优先通过海峡；油轮爆炸风险高，恢复速度较慢，物流恢复优先级影响原油供应恢复速度和油价走势 [5] - 近月波段头寸可考虑布多，优先考虑WTI06合约，SC07亦可考虑；远月趋势头寸可空配，优先选择远月合约，需关注谈判进展 [6] - 套利策略有多内盘SC、空布伦特，外盘WTI月差正套安全边际高，内盘SC月差正套有盈亏比 [7] - 中东原油产量降幅约1300万桶/日，预计或导致4%-5%的永久产能损失；4月中东原油出口损失约1200万桶/日，供需缺口约500万桶/日 [7] - 海峡通航反复，伊朗原油出口维持小幅水平；亚洲炼厂开工削减300万桶/日，中东炼厂开工率下降30%左右 [7] - 未来油价上方高度由海峡封锁持续时间决定，原油装载量恢复需4周左右 [7] 燃料油与成品油市场分析 - 新加坡燃料油主港库存维持高位，近1 - 2个月现货集中向消费地补充，近端供需缺口已补上 [10] - 海峡解封后，炼厂补原油优先级高于燃料油，且船舶保险恢复存在不确定性，燃料油物流短期难以恢复 [10] - 国内炼厂开工率因原料问题维持低位，新能源替代加速、投机性贸易减少导致需求偏弱 [10] - 成品油价预计维持弱势震荡，炼厂复产意愿低，该格局或将延续至6月汽油消费高峰前 [10] - 策略上短期可做燃料油月差反套，远月合约低位时布局正套头寸 [10] 天然气市场分析 - 霍尔木兹海峡有15艘满载LNG船（约120万吨），卡塔尔和阿联酋剩余罐容约100 - 110万吨，乐观情况下5月中旬 - 6月中旬仅能恢复战前出口能力的13% - 15% [11] - 4月后市场心态偏观望，需求端负反馈已充分演绎，JKM14USD/MMBtu、TTF13USD/MMBtu左右支撑较强 [11] - 厄尔尼诺现象可能影响物流和供应，6 - 7月关注夏季需求季节叠加计划外供应缺口，关注月差正套机会 [11] 航运市场分析（集运欧线与油运） - 欧线2605合约临近交割，5月大概率有一涨，1700 - 1900点震荡思路对待 [12] - 欧线2606合约流动性最佳，预计维持1900 - 2300点宽幅震荡，可采取区间操作，也可关注欧线6 - 10正套机会 [12] - 燃油价格上涨传导至长协的时间具有滞后性，部分长协从Q2开始征收bunker费用，是否会造成出货提前待观察 [12] - 长期而言，2610、2703等合约考虑在旺季周期中建立长线空头头寸 [12] - 油运各船型运费下滑，中东到中国航线有价无市，美湾到中国航线运费相对抗跌；若霍尔木兹海峡复航，初期运费上涨概率偏大 [12]