投资评级 - 报告维持对正泰电器的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司户用光伏业务维持高质量发展态势，市占率连续多年位居行业首位，同时逆变器及储能业务在海外市场实现突破 [2] - 智慧电器（低压电器）业务稳中向好，在巩固国内传统市场优势的同时，于数据中心领域及海外市场取得持续突破 [4] - 尽管新能源电力市场化新政带来未来收益不确定性，导致报告小幅下调盈利预测，但公司各项业务增长动力明确，有望带来新的业绩增量 [4] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营业收入591.45亿元，同比下降8.33%；实现归母净利润45.01亿元，同比增长16.19% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入213.03亿元，同比增长46.33%；实现归母净利润12.67亿元，同比增长8.92% [1] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.42亿元、58.10亿元、66.26亿元，对应增长率分别为14.24%、12.98%、14.04% [4][5] - 盈利能力：2025年毛利率为26.0%，归母净利润率为7.6%；预计未来几年盈利能力持续提升，2028E毛利率和归母净利润率分别达28.4%和10.4% [13] - 估值水平：当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为14倍 [4] 业务板块分析 - 户用光伏业务： - 2025年新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW [2] - 截至2025年底，持有电站装机容量约27GW，市占率连续多年行业第一；户用电站运维规模近60GW [2] - 控股子公司正泰安能2025年实现营业收入287.28亿元（同比-9.73%），净利润30.40亿元（同比+6.26%） [2] - 截至2026年一季度末，持有光伏电站装机容量达27.83GW，同比增长17.70%，其中户用达24.96GW，同比增长17.60% [3] - 逆变器及储能业务： - 维持北美三相组串逆变器出货量第一和韩国市占率第一的领先地位 [2] - 积极开拓欧洲和日本光储市场，在波兰、土耳其、西班牙等多个欧洲市场实现项目落地，并在日本推进定制化解决方案及储能项目 [2] - 2025年该板块营业收入同比增长45.18%至23.90亿元，毛利率为33.55%（同比微降0.33个百分点） [2] - 智慧电器（低压电器）业务： - 在国内低压电器市场的工业OEM、建筑、个人用户三大细分市场位列第一 [4] - 积极开拓数据中心业务，2025年获得淡马锡、华为等标志性数据中心项目 [4] - 海外市场取得突破，包括突破迪拜、阿尔及利亚电力局业务，并以“北美接单—总部设计—越南制造”新范式获得北美多个超大型算力中心项目订单 [4] - 2025年该板块营业收入同比增长4.76%至219.19亿元，毛利率为28.62%（同比下降1.38个百分点） [4] 市场与估值数据 - 当前股价：32.52元 [6] - 总市值：698.85亿元 [6] - 近期股价表现：近一年绝对收益为51.23%，相对收益为26.30%；近一个月绝对收益为-7.22% [9] - 历史估值区间：报告显示近一年股价最低/最高分别为21.15元/42.13元 [6]