报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 报告核心观点 - 公司核心游戏矩阵稳健，APP业务平稳发展，AI技术在研运全链路的应用逐步深化，构成了其业务基本盘 [1][7] - 公司营收基本盘稳固，盈利能力持续优化，中生代游戏增长稳健，APP业务与AI技术深化落地 [7] - 公司计划以核心游戏组合为增长驱动力，并推动APP业务作为第二增长曲线，同时深化全球化与智能化运营 [7] 财务表现与预测 - 2025年财务表现：2025年公司实现收入54.97亿港元，较2024年的57.37亿港元下降4% 毛利达45.60亿港元，同比略降1% 综合毛利率由2024年的80%上升至83%，归母净利润为5.80亿港元，经调整净溢利为6.16亿港元 [5][7][9] - 2025年现金流与现金：期内经营活动产生的现金净流入为6.83亿港元，期末现金及现金等价物达24.14亿港元 [7] - 2026-2028年盈利预测：预测公司2026-2028年营业收入分别为54.99、55.00、55.14亿港元，分别同比增长0.03%、0.02%、0.25% 预测归母净利润分别为6.16、6.29、6.44亿港元，分别同比增长6.20%、2.00%、2.47% [8][9] - 关键财务比率预测：预测2026-2028年毛利率稳定在83.00%，销售净利率从11.21%提升至11.69%，ROE从16.34%逐步降至14.57% [14] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为5.16、5.06、4.94倍，市净率（P/B）分别为0.84、0.78、0.72倍 [9][14] 业务分析 - 核心游戏表现：经典游戏《王国纪元》贡献收入21.65亿港元 中生代产品《Doomsday: Last Survivors》收入达11.41亿港元，同比增长12% 《Viking Rise》收入达7.24亿港元，同比增长6% [7] - APP业务表现：APP业务全年贡献收入10.62亿港元，占总收入比重达19%，净利润超1亿港元 [7] - 成本与费用：2025年销售及分销开支为27.69亿港元，同比微降1%，占收入比重为50% 行政开支为3.17亿港元，同比下降9% 研发开支因新项目孵化增加至8.44亿港元，同比上升7% [7] - AI技术应用：公司自研与引入的AI技术已深度融入业务链，在代码编写、美术创作、广告素材优化及智能客服等环节有效提升效率并降低运营成本 [7] 公司战略与未来展望 - 产品与增长策略：公司计划继续以核心游戏组合为增长驱动力，推动《Doomsday: Last Survivors》保持增长轨迹，并加大对新游《Fate War》的营销投入 APP业务作为第二增长曲线，将专注于扩大用户基础及流量池 [7] - 运营与技术策略：公司将深化全球化运营优势，并不断拓展AI创新技术在业务全场景中的应用，以提升整体生产力并寻求长期的可持续发展 [7] - 股东回报：公司年内回购26.09百万股，耗资约1.07亿港元，展现对长期发展的信心 [7] 市场与估值数据 - 基本市场数据：报告日公司总市值为35.27亿港元，流通市值35.27亿港元 52周股价最高/最低为5.51港元/2.94港元，对应市盈率（PE）最高/最低为10.98倍/5.82倍，市净率（PB）最高/最低为2.07倍/0.98倍 [5] - 相对表现：52周涨幅为4.76%，52周换手率为146.19% [5]