核心观点 - 报告认为，在地缘政治不确定性（美伊停火谈判悬而未决）的背景下，全球资产定价重回震荡，市场交易主线正从前期拥挤的算力板块向业绩更具确定性的新能源板块切换，同时债市在踏空资金驱动下继续走强，但结构分化且需警惕拥挤风险 [1][3][5][7] 市场整体表现 - 全球资产震荡：中东停火谈判前景不明，全球资产定价震荡，美元指数持稳于98.0-98.2，原油价格在94-95美元/桶波动，美股小幅回撤，亚太股市延续修复 [1] - A股缩量震荡：万得全A下跌0.04%，全天成交额2.43万亿元，较昨日缩量1799亿元 [2] - 港股分化：恒生指数涨0.48%，恒生科技指数跌0.08%，南向资金净流入37.38亿港元，主要流入中国移动、工商银行、建设银行，阿里巴巴净流出6.06亿港元 [2] 权益市场结构与逻辑 - 业绩成为核心定价线索：2026年一季报归母净利润同比增长的公司，当日平均涨幅为0.37%，同比下滑的标的平均下跌4.02%，显示市场对业绩态度鲜明且对利空反应更大 [2] - 主线切换：从算力到新能源：算力等高景气板块因业绩不及预期而承压调整，新能源板块（如宁德时代收涨3.49%）展现出韧性，成为业绩更具保障的选项，并推动创业板指收涨0.31% [3] - 题材关注：商业航天与电力 - 商业航天：Wind商业航天指数自4月8日以来累计上涨18.59%，其行情与市场情绪高度相关，资金更倾向于右侧博弈 [4] - 电力：历史数据显示4-5月是电力板块做多窗口（2010年以来4-5月平均上涨2.71%），Wind电力指数自4月8日至今上涨4.64%，逻辑与博弈夏季用电需求一致 [4] - 恒生科技反弹逻辑：恒生科技指数4月以来累计上涨8.85%，为2025年10月以来最大阶段性反弹，当前缩量表明资金仍认可“业绩空窗+解禁空窗+地缘缓和”的做多逻辑，反弹有望延续 [5] 债券市场动态 - 债市全面走强：国债收益率普遍下行，10年期活跃券下行1.3bp至1.74%，30年期活跃券下行2.1bp至2.23%，国开债表现相对逊色，10年期国开收益率仅下行0.2bp至1.86% [5] - 机构行为分化与踏空驱动：CNEX分歧指数显示，基金是债市主力买盘，银行是主力卖盘，但在10年国开品种上，银行转为买盘而券商为卖盘，解释了其相对弱势 [5][6] - 基金行业久期中位数保持中性（约3.25年），但绩优基金（前20%）久期中枢自4月初的3.99年大幅抬升至4月20日的5.13年 [7] - 中长债基业绩分化加剧：4月1-20日，前25%与后25%产品收益差在0.16%之上，前5%与后5%收益差超过0.46% [7] - 当前结构追高长端的主要理由或非看好降息，而是相对收益率考核下的应对之举 [7] - 后市跟踪变量与策略 - 资金面：央行逆回购续作规模由5亿元提升至50亿元，显示监管态度偏温和，短期利好债市 [8] - 久期风险：若利率债基久期中枢再度突破4年，需警惕长端市场过于拥挤的风险 [8] - 利率定价：当前1年、10年国债收益率已下破1.15%、1.75%，可能已提前定价部分降息预期，若进一步下破1.10%、1.70%，需关注利率低位风险 [8] - 操作建议：前期进场较早的产品可考虑阶段性止盈；踏空资金可关注行情滞后或利差性价比足的品种，并重视个券流动性 [8] 商品市场表现 - 板块分化：金属板块承压，贵金属中沪银、沪金分别下跌2.8%、1.1%；能化板块内部分化，原油上涨1.6%，但甲醇、对二甲苯下跌 [9] - “反内卷”品种走势不一：多晶硅续涨2.6%，焦炭、焦煤上涨，但碳酸锂、生猪及玻璃下跌 [9] - 资金情绪切换：商品指数单日净流出超27亿元，资金从碳酸锂（拖累新能源板块流出超27亿元）和有色金属（流出25亿元）流出，大幅流入油脂链（18亿元）和化工板块（超12亿元，其中尿素流入9亿元） [9] 地缘政治与贵金属 - 美伊局势：4月22日为临时停火协议最后期限，和谈前景不明，商品市场核心博弈点在于和谈能否举行、停火能否顺延及能否达成实质性和平框架 [10] - 市场情绪钝化，贵金属逢低配置：市场对地缘消息反应钝化，美元指数仅微弱反弹0.2%，黄金隐含波动率企稳于29左右 [11] - 长线配置资金稳步入场，4月以来SPDR黄金ETF累计流入12.5吨（占总持仓比重1.2%） [11] - 在最终协议落地前，贵金属大概率维持震荡，逢低配置是占优选择；若局势在5月中旬实质性缓和，市场将重回“降息交易”，贵金属将受益于美联储年内至少25bp的潜在降息空间 [11]