报告投资评级 - 投资评级为“买入” [3] - 当前价格为45.48元，合理价值为54.32元 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，牧原股份资产负债率显著改善，全产业链经营协同发力 [1] - 尽管2026年一季度受猪周期下行影响业绩承压，但公司成本优势继续保持，屠宰业务表现亮眼，国际化发展取得进展 [7] - 基于成本优势和周期底部考量，给予公司2026年35倍市盈率估值 [7] 财务表现与预测 - 营业收入：2024年为1379.47亿元，2025年为1441.45亿元，预计2026年将下降至1191.70亿元，2027年反弹至1488.00亿元，2028年预计为1396.00亿元 [2] - 归母净利润：2024年为178.81亿元，2025年为154.87亿元，预计2026年将下降至89.60亿元，2027年大幅增长至332.18亿元，2028年预计为268.32亿元 [2] - 每股收益（EPS）：2024年为3.27元，2025年为2.83元，预计2026年为1.55元，2027年为5.75元，2028年为4.65元 [2] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2026年的9.7%大幅提升至2027年的32.5% [2] - 估值指标：基于预测，2026年市盈率（P/E）为29.3倍，2027年将降至7.9倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2026年的10.8倍改善至2027年的5.2倍 [2] 2026年第一季度经营情况 - 业绩表现：2026年第一季度实现营收298.94亿元，同比下滑17.1%；归母净利润为-12.15亿元，同比下降127.1% [7] - 资产负债率：2026年第一季度末资产负债率降至50.73%，同比改善8.5个百分点，环比改善3.5个百分点，主要得益于港股发行筹集资金 [7] - 生猪养殖业务：第一季度销售商品猪1836万头，同比基本持平；商品猪售价约11.3元/公斤，估算全成本约11.9元/公斤，头均亏损约60至80元，但成本优势继续保持 [7] - 出栏计划：公司计划2026年销售商品猪7500-8100万头，计划中值与2025年出栏量基本持平 [7] - 屠宰业务：第一季度屠宰生猪约800万头，同比增长约51%，预计该业务取得较好盈利 [7] 公司战略与进展 - 全产业链协同：报告标题强调公司全产业链经营协同发力 [1] - 国际化发展：2025年公司与越南BAF、泰国正大达成战略合作；2026年2月公司在香港联交所上市，标志着国际化发展更进一步 [7] - 生产性生物资产：2026年第一季度末生产性生物资产余额约71.8亿元，同比下滑10%，环比增长6% [7] 财务健康状况 - 偿债能力改善：预测资产负债率将从2025年的54.2%持续下降至2028年的38.5% [10] - 有息负债率：预计从2025年的35.3%显著下降至2028年的17.3% [10] - 流动比率：预计从2025年的0.8提升至2028年的2.0，短期偿债能力增强 [10] - 现金流：预计经营活动现金流净额将从2026年的299.57亿元增长至2027年的502.67亿元 [8]