投资评级与核心观点 - 报告对紫金矿业A股(601899 CH)和H股(2899 HK)均维持“买入”评级 [1][5] - 报告核心观点：看好紫金矿业价值提升，主要逻辑在于看好铜、金价上行周期，且公司作为行业龙头经营稳健、成长性较强 [1] - 基于2026年预期市盈率(PE)估值，报告给出A股目标价49.00元人民币，H股目标价52.59港元，较当前股价（截至4月21日A股35.66元，H股38.20港元）有显著上行空间 [4][5][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81% [1] - 2026年Q1实现归母净利润200.79亿元，同比大幅增长97.50%，环比增长44.31% [1] - 业绩增长主因主营金属产品量价齐升，尤其是价格同比大幅上涨：2026Q1 LME铜价同比增长38%至12844美元/吨，国内黄金价同比增长62%至1089元/克，国内碳酸锂价同比增长104%至15.4万元/吨 [2] - 主要产品产量：矿产铜26万吨（同比-10%，主因参股铜矿卡莫阿减产），矿产金23.5吨（同比+23%），碳酸锂1.6万吨（同比+1079%） [2] - 成本控制表现亮眼：碳酸锂成本仅3.9万元/吨，金锭、铜精矿等主要产品成本环比多有下降 [2] - 期间费用控制较好，2026Q1期间费用环比基本持平，为73亿元 [2] 行业前景与金属价格展望 - 黄金：在逆全球化背景下，央行等机构持续增配黄金，成为金价中长期上涨基石 [3] - 报告预测，若2026-2028年可投资黄金占比达到4.3-4.8%，期间金价有望升至5400-6800美元/盎司 [3] - 铜：供给端受铜矿扰动及国内废铜政策影响，预期全球电解铜供给有限；需求端由美国囤库、AI、电网建设驱动，有望保持高增速 [3] - 报告预测全球电解铜供需保持短缺，2026-2028年铜价有望冲击15000美元/吨以上 [3] 公司成长性与产量规划 - 公司规划至2028年主要矿产品产量目标：矿产金130-140吨，矿产铜150-160万吨，碳酸锂当量27-32万吨 [3] - 预计2026-2028年主要产品产量年复合增长率(CAGR)：矿产金13%-16%，矿产铜11%-14%，碳酸锂当量121%-134% [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为832亿元、1041亿元、1261亿元，对应增速分别为60.77%、25.12%、21.04% [4][9] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为3.13元、3.92元、4.74元 [9] - 采用分部估值法：铜及其他金属/黄金业务毛利占比分别为55%/45%，参照可比公司2026年预期PE均值（铜板块15倍，黄金板块17倍），给予公司相应估值 [4][10] - 基于2026年预期净利润及目标PE估值，并考虑A/H股近1个月平均折价率6.38%，得出目标价 [4] 财务预测与运营数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为4273.10亿元、4691.82亿元、5078.75亿元，同比增长22.41%、9.80%、8.25% [9] - 预计毛利率将持续提升，从2025年的27.73%升至2028年的41.21% [11] - 预计净资产收益率(ROE)将保持在较高水平，2026-2028年分别为37.98%、35.66%、33.32% [9] - 预计资产负债率将持续优化，从2025年的51.56%下降至2028年的29.73% [11] - 核心价格假设：2026-2028年金价假设为1000元/克、1050元/克、1050元/克；铜价假设为12000美元/吨、12200美元/吨、12400美元/吨 [11]