报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][6] - 目标价为21.30元人民币 [5][6] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司实现营收653.96亿元，同比增长8.07%，归母净利润11.50亿元，同比增长39.44% [1][6] - 2026年第一季度实现收入155.9亿元，归母净利润3.05亿元，同比增长23.7%，环比增长258%，但低于前瞻预期的3.8亿元，主要因石化板块压力增大 [1] - 公司拟实行2026年员工持股与股票激励计划 [1] - 报告基本维持2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.8亿元、23.2亿元、26.8亿元，同比增长63%、24%、16% [5][10] - 给予公司2026年30倍PE估值，主要基于其新兴前沿领域业务布局、特种工程塑料成长潜力及石化板块减亏预期 [5] 2025年分业务表现 - 改性塑料板块：销量295万吨，同比增长15.64%，营收358亿元，同比增长11.55%，毛利率同比提升2.36个百分点至24.43%，在传统汽车、家电领域稳健增长，并积极开拓具身智能和AI算力服务器等新兴领域 [2] - 绿色石化板块：销量178万吨，同比增长15.15%，营收125亿元，同比增长8.98%，毛利率同比提升1.06个百分点至-5.30%，产能利用率提升且重点开发定制化专用料，但受行业景气底部影响整体盈利承压 [2] - 新材料板块：销量29万吨，同比增长20.25%，营收44亿元，同比增长19.59%，毛利率同比提升4.76个百分点至20.59% [2] - 整体财务：2025年综合毛利率同比提升2.02个百分点至13.33%，期间费用率同比降低0.2个百分点至9.95%，全年减值合计9.7亿元 [2] 2026年第一季度分业务表现 - 改性塑料板块：销量63万吨，同比增长4.5%，环比下降26.5%，收入75.8亿元，同比下降0.5%，环比下降25.5%，公司持续优化产品结构并深化市场拓展 [3] - 新材料板块：销量8.8万吨，同比增长56.4%，环比增长5.4%，收入12.4亿元，同比增长43.5%，环比下降4.3%，报告期内取得技术与市场双重突破，核心产品销量快速增长 [3] - 绿色石化板块：销量38万吨，同比下降15.4%，环比下降22.6%，收入26亿元，同比下降19.7%，环比下降21.7% [3] - 整体财务：2026年第一季度综合毛利率同比提升1.17个百分点至13.26% [3] 各业务板块未来展望 - 改性塑料板块：预计持续稳健增长，公司将深挖下游行业产品升级机遇，改善产品结构，并加速海外基地投产 [4] - 新材料板块：预计2026年仍将高速成长，公司积极把握AI、机器人、低空经济等产业机遇，伴随LCP、PPSU等新产能释放以及生物降解材料全产业链优势 [4] - 绿色石化板块：预计2026年将进一步减亏，公司通过合成改性一体化与高端专用料开发持续改善经营状况 [4] - 其他布局：公司通过金石成长基金间接投资宇树科技、橙科微电子、中环领先半导体等电芯片及半导体产业链企业 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.88元、1.02元 [5][10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.70%、6.73%、7.37% [10] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为24.06倍、19.42倍、16.80倍 [10] - 选取的可比公司2026年平均市盈率为25倍，报告基于公司成长潜力给予30倍市盈率估值 [5][11]