投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[4] - 核心观点：新华保险2025年业绩表现出色，三大渠道队伍产能全面提升，多个核心经营指标创历史新高，公司“保险+服务+投资”三端协同模式有助于负债端销售、客户体验和投资收益提升[4][10] 2025年核心财务与经营业绩 - 全年营收同比增长19%至1577亿元，归母净利润同比增长38.3%至363亿元[4] - 归属于母公司股东的股东权益同比增长15.9%至1115亿元[4] - 净资产收益率同比提升8.81个百分点至34.7%[4] - 一年新业务价值同比增长57.4%至98亿元，全年内含价值同比增长11.4%至2878亿元[4] - 总投资收益率同比提升0.8个百分点至6.6%[4] - 总资产、原保险保费收入、内含价值、归母净利润、股东回报等核心经营指标创历史新高[4] 渠道业务表现 - 个险渠道：作为核心渠道，长期险首年期交保费同比增长44%至190.3亿元，新业务价值同比增长19%至48亿元[8]；代理人规模人力13.34万人，月均合格人力2.20万人，月均人均综合产能1.12万元，同比增长43%[8] - 银保渠道：提升至战略高度，长期险首年保费同比增长52%至379亿元，新业务价值同比增长110%至53亿元[8]；举绩网点增长超40%，人均产能同比提升超17%[8] - 团体渠道：以员工福利业务为核心，月均人均产能同比增长19%[8] - 产品结构关注点：2025年侧重短缴费期期交新单，但十年期及以上期交保费新单同比下降14%至29亿元[8]；2026年行业主力转型分红型产品，其新业务价值率较传统险偏低，因此十年期及以上期交新单的销售情况对全年新业务价值增长有较大影响[8] 投资端表现 - 投资资产金额同比增长13%至1.84万亿元[12] - 净投资收益同比增长1.7%至461亿元，总投资收益同比增长30.9%至1043亿元[12] - 2025年末股票和基金占投资资产的比重约为21.1%，同比提升2.3个百分点，权益投资敞口持续增加[12] “保险+服务+投资”三端协同 - 保险端与服务端协同：践行“医康养财商税法教乐文”服务生态体系，提供覆盖全生命周期的综合服务，赋能保险主业价值增长[8] - 保险端与投资端协同：优化资产配置结构，增强资产负债协同效应，为保险产品提供更稳健回报[8] - 投资端与服务端协同：加强投资生态圈建设[8] - 联营企业贡献：2025年确认约35亿元营业外收入，主要因将杭州银行和北京控股作为联营企业按权益法核算[8]；享有的可辨认净资产公允价值与初始投资成本差额分别约12亿和22亿元，此一次性影响贡献了公司2025年利润总额的8.4%[8] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为310亿元、356亿元、404亿元，同比增速分别为-14.6%、14.8%、13.6%[10][11] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为100.9元、110.4元、120.8元[10] - 当前股价对应2026-2028年市盈率估值分别为6.5倍、5.7倍、5.0倍[11] - 当前股价对应2026-2028年内含价值估值分别为0.64倍、0.58倍、0.53倍[10][11]