报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年业绩靓丽，归母净利润同比增长63.0%至9.1亿元，超预期，主要得益于毛利率提升和财务费用大幅减少 [1] - 2025年下半年核心纱线产品表现优于上半年，销量、毛利率及ASP均好于上半年，主要受益于内外棉价格反弹 [2] - 自2025年9月以来内外棉价格进入上涨区间，公司凭借全球化产能布局有望推动订单稳健增长，同时低价库存棉花在棉价上行过程中有望增厚利润，预计2026年盈利能力将在2025年基础上进一步提升 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入227.2亿元，同比微降1.4%，归母净利润9.1亿元，同比大幅增长63.0% [1] - 整体毛利率为13.8%，同比提升1.4个百分点 [1] - 财务费用率为0.7%，同比下降1.0个百分点，主要因公司偿还长期借款7.4亿元，节省利息开支，全年财务费用为2.0亿元 [1] - 2025年下半年实现营收116.8亿元，归母净利润4.9亿元，同比增长74.3%，毛利率为13.5%，同比提升1.8个百分点 [2] 分业务表现 - 纱线业务：2025年收入181.1亿元，同比增长1.1%，占总收入80.0%；销量81.9万吨，同比增长6.3%；ASP为2.2万元/吨，同比下降4.9%；毛利率为14.2%，同比显著提升2.5个百分点，主要得益于产能利用率提升及设备自动化升级带来的生产效率提升和成本削减 [2] - 梭织面料业务：2025年收入22.0亿元，同比增长1.2%，占总收入9.7%；销量100.3百万米，同比增长4.8%；ASP为21.9元/米，同比下降3.5%；毛利率为23.2%，同比提升3.8个百分点 [2] - 其他业务：针织面料和坯布业务有所震荡，无纺布业务保持积极增长态势 [2] 原材料价格与行业环境 - 截至2026年4月17日，国际现货CotlookA价格为14809元/吨，2026年初至今上涨14.6%；中国棉花现货价格指数3128B为17184元/吨，2026年初至今上涨10.3% [3] - 内外棉价自2025年9月以来进入涨价区间 [3] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为236.0亿元、244.4亿元、252.5亿元，同比增速分别为3.9%、3.5%、3.3% [3][4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、12.5亿元、13.6亿元，同比增速分别为20.8%、13.0%、9.3% [3][4] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.36元、1.48元 [4] - 估值指标：对应2026-2028年预测市盈率分别为5.2倍、4.6倍、4.2倍 [3][4] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的13.8%持续提升至2026-2028年的14.4%、14.7%、14.8%；净利率将从2025年的4.0%提升至2026-2028年的4.7%、5.1%、5.4% [9] - 成长能力：预计营业利润同比增长率在2026-2028年分别为16.2%、8.8%、5.9% [9] - 股东回报：预计净资产收益率在2026-2028年分别为9.3%、10.7%、9.7% [9] - 偿债能力：预计资产负债率将从2025年的48.0%持续改善至2026-2028年的44.2%、40.3%、36.9% [9]