报告行业投资评级 - 棉花投资策略为中性偏多 [2] - 白糖投资策略为中性 [5] - 纸浆投资策略为中性 [6] 报告的核心观点 - 棉花市场内外棉价涨势延续，26/27年度全球棉市供需格局预期收紧，国内25/26年度供需预期紧平衡，长期棉价中枢有望上移 [1][2] - 白糖市场国际原糖期价走弱，国内供应过剩压力下上涨动能减弱但下方有支撑，中长期走势跟随外盘 [3][4][5] - 纸浆市场供应压力预计减弱但需求不足，港口库存高位，短期浆价延续低位震荡 [5][6] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2609合约15985元/吨，较前一日变动 -15元/吨，幅度 -0.09% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价17228元/吨，较前一日变动 +37元/吨，现货基差CF09 +1243，较前一日变动 +52；3128B棉全国均价17345元/吨，较前一日变动 +38元/吨，现货基差CF09 +1360，较前一日变动 +53 [1] - 2026年3月我国棉花进口量18万吨，环比增加1万吨，增幅8.1%；同比增加11万吨，增幅137.0%。2026年我国累计进口棉花55万吨，同比增加62.0%。2025/26年度累计进口棉花104万吨，同比增加26.8% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2609合约5371元/吨，较前一日变动 +50元/吨，幅度 +0.94% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动 +10元/吨，现货基差SR09 -41，较前一日变动 -40 [3] - 2026年3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量12.30万吨，同比增加3.81万吨。1 - 3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量26.52万吨，同比增加7.21万吨。2025/26榨季，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计56.49万吨，同比减少26.73万吨，降幅32% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2609合约5134元/吨，较前一日变动 -18元/吨，幅度 -0.35% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5140元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP09 +6，较前一日变动 +18；山东地区俄针现货价格4800元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP09 -334，较前一日变动 +18 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格以稳为主，上海期货交易所主力合约价格区间内窄幅震荡，进口针叶浆现货市场贸易商持价观望为主，进口阔叶浆市场贸易商暂以稳价出货为主，进口本色浆以及进口化机浆市场成交氛围平淡，价格暂稳为主 [5] 各品种市场分析 棉花 - 国际方面，市场情绪因局势变化反复，需关注地缘政治及中美政策对棉市的影响，中东冲突推高种植成本，美棉出口签约提速叠加产区旱情严峻推动盘面走强，26/27年度全球棉市供需格局预期收紧 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花大幅增产，下游纱锭产能扩张消费增量明显，供需预期紧平衡，当前商业库存去库较快，年度末货源或紧张，但银四订单转弱，新疆面积减幅可能不及预期，抛储消息或限制盘面上涨空间 [2] 白糖 - 国际方面，宏观溢价退潮，油价对糖价影响减弱，泰国增产超预期，巴西新榨季糖厂陆续开榨，二季度贸易流宽松，原糖期价走弱，长期供应端有潜在利好因素 [4] - 国内方面，4月国内基本定产，累库到峰值，本榨季国内产量预计在1250万吨以上，短期供应过剩压力下郑糖上涨动能减弱，但糖价估值偏低，许可证收紧政策预期提供支撑 [4] 纸浆 - 供应方面，近两年海外新增产能少，主要阔叶浆厂减产及转产，2026年全球木浆供应压力预计减弱，关注欧美消费好转能否缓解国内进口端压力 [6] - 需求方面，近两年国内成品纸产能投产多，但终端有效需求不足，下游纸厂采购意愿低，国内港口库存处于历史高位 [6]