投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为天虹国际集团2025年业绩靓丽，归母净利润同比增长63.0%至9.1亿元，超出预期，主要得益于毛利率提升和财务费用大幅减少 [1] - 报告核心观点认为，自2025年9月以来内外棉价进入涨价区间，公司凭借全球化产能布局有望推动订单稳健增长，同时低价库存棉花在棉价上行过程中有望增厚利润，预计2026年盈利能力将在2025年基础上进一步提升 [3] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、12.5亿元、13.6亿元，同比增长20.8%、13.0%、9.3%，对应市盈率分别为5.2倍、4.6倍、4.2倍 [3][4] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入227.2亿元，同比微降1.4%；归母净利润9.1亿元，同比大幅增长63.0%，超出此前预告的同比+60% [1] - 盈利能力提升：2025年整体毛利率为13.8%，同比提升1.4个百分点；财务费用率为0.7%，同比下降1.0个百分点，财务费用减少2.0亿元，主要因公司偿还了7.4亿元长期借款节省了利息开支 [1] - 下半年表现更优：2025年下半年实现营收116.8亿元，归母净利润4.9亿元，同比增长74.3%，毛利率为13.5%，同比提升1.8个百分点，利润提升同样源于毛利率改善和财务费用减少 [2] 分业务表现 - 核心纱线业务： - 2025年收入181.1亿元，同比增长1.1%，占总收入80.0%；销量81.9万吨，同比增长6.3%；平均售价为2.2万元/吨，同比下降4.9%，主要受原材料价格下跌影响；毛利率为14.2%，同比显著提升2.5个百分点，主要得益于产能利用率提升以及设备自动化升级带来的生产效率提升和成本削减 [2] - 2025年下半年纱线业务表现优于上半年：收入94.9亿元，同比增长4.3%；销量43.3万吨，同比增长8.8%；平均售价2.2万元/吨，同比下降4.1%；毛利率14.5%，同比提升3.6个百分点，主要受益于内外棉价格反弹 [2] - 梭织面料业务：2025年收入22.0亿元，同比增长1.2%，占总收入9.7%；销量100.3百万米，同比增长4.8%；平均售价21.9元/米，同比下降3.5%；毛利率23.2%，同比提升3.8个百分点 [2] - 其他业务：针织面料和坯布业务有所震荡，无纺布业务保持积极增长态势 [2] 行业与市场环境 - 原材料价格走势：自2025年9月以来内外棉价进入涨价区间，截至2026年4月17日，国际现货CotlookA价格为14809元/吨，2026年初至今上涨14.6%；中国棉花现货价格指数3128B为17184元/吨，2026年初至今上涨10.3% [3] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为236.0亿元、244.4亿元、252.5亿元，同比增长3.9%、3.5%、3.3% [3][4] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、12.5亿元、13.6亿元，同比增长20.8%、13.0%、9.3% [3][4] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.36元、1.48元 [4] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为5.2倍、4.6倍、4.2倍；市净率分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [3][4][9] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的13.8%提升至2026-2028年的14.4%、14.7%、14.8%；净利率将从2025年的4.0%提升至2026-2028年的4.7%、5.1%、5.4% [9] - 成长能力：预计营业利润同比增长率在2026-2028年分别为16.2%、8.8%、5.9% [9] - 股东回报：预计净资产收益率在2026-2028年分别为9.3%、10.7%、9.7% [9] - 偿债能力：预计资产负债率将从2025年的48.0%改善至2026-2028年的44.2%、40.3%、36.9%；净负债比率将从92.4%改善至79.1%、67.5%、58.5% [9]