投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][56] 核心观点 - 公司是全球汽车玻璃龙头，智能化趋势下，汽车玻璃有望实现“量价齐升”，开启新一轮成长周期 [2][3][30][56] - 量端：公司积极在全球扩产，开启新一轮产能周期，全球市占率有望持续提升 [2][30][40] - 价端：汽车玻璃智能化演进加速，高附加值产品（如智能天幕、HUD玻璃）渗透率提升，将驱动单车配套价值显著增长 [2][41][52][56] 财务表现与经营分析 2026年第一季度业绩 - 2026Q1实现营收104亿元，同比增长5%，增速超越同期中国汽车产量增速（-6.9%）约12个百分点 [1][15] - 2026Q1实现归母净利润17.12亿元，同比-16%，主要受汇兑损失影响（26Q1汇兑损失4.39亿元 vs. 25Q1汇兑收益2.36亿元） [1][7] - 剔除税后汇兑损益影响，2026Q1经营性净利润为20.5亿元，同比增长11% [1][7] - 2026Q1毛利率为37.38%，同比显著提升1.98个百分点，受益于提质增效、规模效应及原材料（纯碱）价格下降 [1][19][27] - 2026Q1归母净利率为16.44%，同比下降4.0个百分点，主要因汇兑损益导致财务费用率同比大幅上升6.02个百分点至2.49% [1][19] 历史与预测财务数据 - 2025年营业收入457.87亿元，归母净利润93.12亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为526.00亿元、611.15亿元、712.94亿元，对应增速分别为14.9%、16.2%、16.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为105.19亿元、121.29亿元、143.02亿元，对应增速分别为13.0%、15.3%、17.9% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.03元、4.65元、5.48元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为25.2%、26.0%、27.3% [4] - 公司上市至今累计分红比例超过64% [3] 行业地位与竞争优势 - 公司是全球汽车玻璃行业巨头，2025年全球市占率接近38%，同比提升1个百分点 [2][30][31] - 核心竞争力源于规模效应、高自动化水平、垂直整合的产业链（自制浮法玻璃）及人力成本优势 [2][30] - 公司拥有超过5600人的研发团队，2025年研发投入达19.13亿元，占营收4%以上，核心技术100%自主可控 [42][43] 成长驱动：量价齐升 量：产能扩张与市占率提升 - 2025年汽车玻璃销量1.69亿平方米，按单车4.2平方米折算，相当于装配了4028万辆汽车 [31] - 国内现有汽车玻璃产能约4300万套，并正在福清、合肥、北美等地积极扩产，新产能将聚焦高附加值产品 [36][37][38][40] - 北美俄亥俄州二期工厂已于2024年末进入试生产，针对镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品 [38] - 扩产有望增强头部企业虹吸效应，推动全球市占率持续提升 [2][40] 价：产品升级与ASP提升 - 汽车玻璃智能化演进加速，成为单车应用面积最大（可达5平方米以上）且具备重要智能化升级空间的零部件 [2][41] - 高附加值产品包括智能全景天幕玻璃、可调光玻璃（PDLC、EC等）、抬头显示（HUD）玻璃、镀膜隔热玻璃等 [2][41][45][49] - 汽车玻璃单平方米价格从2020年的174元提升至2025年的248元，年复合增长率（CAGR）为7.4% [2] - 在智能化趋势下，单车玻璃面积有望从4平方米增长至6平方米，同时单平方米价值量提升，公司配套价值有望从约1000元向2000元以上增长 [3][41][52][56] - 预计2026-2028年行业单车价值量年复合增长率（CAGR）超过7% [2] 市场前景与产品布局 - 全景天幕当前国内渗透率已达26%，并逐步向标配渗透；调光天幕渗透率正在快速提升 [41][45][47] - HUD（尤其是AR-HUD）市场预计2021-2026年复合年增长率（CAGR）超过24%，公司已布局前挡HUD玻璃 [49][51] - 公司高附加值产品销售占比持续提升，2025年底占比较上年同期上升5个百分点 [43]