投资评级与估值 - 报告维持对蓝思科技“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价设定为26.37港元，较当前股价17.95港元有约46.9%的潜在上涨空间 [2] - 估值基于2026年26倍市盈率，与之前一致，但目标价因汇率及A/H折价因素从36.5港元下调了28% [8] 核心观点与战略方向 - 公司全面拥抱AI趋势，战略方向明确为“AI智能终端+具身智能+AI服务器+商业航天” [3][14] - 公司作为智能终端全产业链平台型龙头企业，正顺应AI趋势积极布局，新兴业务成长空间明确 [8] - 实控人计划以不低于1亿元人民币增持公司A股股份，彰显长期成长信心 [3] 近期业绩与短期挑战 - 2025年全年实现营业收入744.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润40.2亿元，同比增长10.9% [4][15] - 2026年第一季度营收141.4亿元，同比下降17%，归母净利润亏损1.5亿元，主要因智能手机及电脑业务收入减少及汇率波动产生的汇兑损失 [4][15] - 短期业绩受汇率波动影响，但2026年第一季度整体毛利率改善明显 [4][15] 分业务板块表现与展望 - 智能手机与电脑业务：2025年收入611.8亿元，同比增长5.9%，毛利率16.0% [4] 公司积极供应折叠屏项目中的UTG玻璃、PET膜等关键部件，项目价值量高，份额领先，有望在下半年产品发布中显著受益 [4] - 智能汽车及座舱业务：2025年收入64.6亿元，同比增长8.9% [5] 超薄夹胶玻璃年产35万套产线已投产，后续产能爬坡将继续为汽车业务贡献新增量 [5] - 智能头显与穿戴业务：2025年收入39.8亿元，同比增长14.0%，毛利率达19.9% [5] 公司具备从材料、光学到整机组装的全栈式服务能力，作为核心AI端侧硬件未来成长空间极强 [5] - 其他智能终端：2025年收入10.5亿元，同比下降25% [5] 新兴业务进展 - 具身智能业务：2025年机器人整机进入规模化交付阶段，人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，相关公司实现营业收入超10亿元 [7] 新建成的永安园区完全达产后，将具备年产1万台/套工业机器人及50万台具身智能机器人的生产能力 [7] 公司已成功切入全球头部机器人客户供应链，并作为智元机器人战略合作伙伴，自2025年起为其提供整机制造及核心模组生产服务，累计交付订单规模达数千台 [7] - AI服务器业务：2025年全球服务器市场同比增长80%，达4441亿元，其中结构件、液冷模组等增长强势 [7] 公司积极布局，完成产业链切入后将形成“结构件+液冷系统+存储组件”的全链条产品矩阵，并积极扩充产能服务头部客户 [7] 盈利预测与财务指标 - 报告下调2026/2027/2028年归母净利润预测至51.2亿元、64.8亿元、76.5亿元（原2026-2027年预测为68.01亿元、83.62亿元） [8] - 预测2026年至2028年营业收入分别为866.09亿元、1041.74亿元、1203.29亿元，同比增长16.4%、20.3%、15.5% [10] - 预测2026年至2028年毛利率将持续改善，分别为15.1%、15.4%、15.1% [2][13] - 预测2026年至2028年净资产收益率（ROE）将持续提升，分别为10.0%、10.8%、10.8% [2][13] - 基于盈利预测，2026年至2028年对应的预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、9倍 [2]