报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“增持”，且维持该评级 [6] 报告核心观点 - 行业能繁母猪去化持续累积，累计去化幅度与政策形成合力，板块布局正当时 [2] - 当前行业处于深度亏损状态，预计26Q2-Q3维持现金流层面的亏损与消耗，将推动产能非线性去化 [2][4] - 板块估值处于低位，在产能去化催化下，重点推荐成本优势领先的龙头企业 [5][8] 行业产能去化现状与趋势 - 截至26Q1，行业能繁母猪存栏为3904万头，相对25Q2高点累计去化3.4% [2] - 从环比看，25Q4行业能繁母猪环比去化1.8%，26Q1环比去化1.4%，但3月起猪价急跌至现金流深亏，推测单月去化可能加快 [2] - 农业部召开会议再度强调产能调减，要求将能繁母猪存栏量调整至合理水平，政策端态度坚定 [3] 行业盈利与价格状况 - 截至4月20日，行业生猪价格为9.8元/公斤，较上周底部反弹约1.1元/公斤（约13%），但仍处显著亏损区间 [4] - 截至4月17日，行业自繁自养头均亏损为446元，现金流的消耗仍在持续 [4] - 报告推测当前行业现金成本约为11-12元/公斤，短期猪价反弹难改亏损及去化趋势 [4] 历史复盘与投资时机判断 - 复盘历史，公募基金在畜禽养殖板块的重仓占比在产能去化后显著提升，例如21Q4（去化5.1%）后由1.2%提升至22Q1的2.0%，23Q3（去化3.4%）后由1.1%提升至23Q4的1.9% [2] - 当前行业累计去化3.4%，与23年板块启动前的条件相似，认为左侧布局时机已具备 [2] 重点推荐公司及观点 - 牧原股份 (002714 CH)：目标价54.90元，投资评级为“买入”[8] 公司成本优势突出，2025年屠宰肉食业务首次实现年度盈利，财务状况不断优化 [11] - 温氏股份 (300498 CH)：目标价20.73元，投资评级为“买入”[8] 公司养猪业务成本较部分同行更优，降本路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升 [11] - 神农集团 (605296 CH)：目标价45.91元，投资评级为“买入”[8] 公司成本领先、出栏增速较快，是兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [11] 板块估值水平 - 截至4月20日，牧原股份、温氏股份、德康农牧对应2026年头均市值分别位于2021年以来分位数的19%、10%、28%，均处于较低水平 [5]