投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 特步国际旗下品牌矩阵定位鲜明，主品牌持续巩固中国跑步第一品牌地位，并投入渠道战略升级蓄力中长期成长，索康尼及迈乐作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，看好公司中长期稳健增长趋势 [5] - 预计2026年分红率50%，对应股息率5.5% [5] 2026年第一季度运营总结 - 整体表现：公司发布2026年第一季度运营情况，特步主品牌流水同比实现低单位数增长，索康尼流水同比增长20%以上 [1] - 主品牌表现：特步主品牌2026年第一季度流水同比低单位数增长，其中1-2月流水表现好于3月，功能类产品表现好于生活类，跑步户外品类实现双位数增长 [2] - 索康尼表现：索康尼2026年第一季度流水同比增长20%以上，持续践行高端化战略，线下高速增长，电商调整顺利 [1][4] 特步主品牌业务分析 - 产品与品类：专业跑步品牌势能持续向上，大众旗舰跑鞋产品“青云系列”2026年第一季度销量实现翻倍增长，同时积极推出越野跑鞋和户外服装系列 [2] - 子品牌“特步少年”：2026年第一季度实现双位数增长，采用全新“运动追高”品牌定位，“特步成长鞋”第一季度销售表现亮眼，并持续助力青少年街舞发展以提升品牌国际影响力 [2] - 零售健康度：2026年第一季度主品牌产品折扣为70至75折，同比持平，季度末库存销售比约为4.5个月，库存状况健康 [2] 渠道与战略发展 - 主品牌渠道改革：2026年第一季度主品牌线下购物中心和奥莱门店表现优于街边店，正积极进行渠道改革，包括规范渠道折扣、关闭低效街边店，并在核心商圈布局直营大店以提升单店效益，加快DTC战略转型 [3] - 新店型拓展：公司新店型“金标领跑店”和“精选奥莱店”未来可期，目前拥有精选奥莱门店30家，平均月店效突破百万元，全年预计开设70至100家 [3] - 海外业务扩张：积极布局出海，2026年第一季度海外业务高速增长，跨境电商实现翻倍增长，公司聚焦东南亚区域，第一季度于印尼新开3家新型门店，并重点拓展马来西亚等区域，预计2026年全年新增海外线下门店约20家 [3] 索康尼品牌发展 - 渠道与高端化：新开店聚焦一、二线核心商圈，开大店开好店以提升单店效益，电商业务持续优化产品价格体系 [4] - 品类拓展：在深耕专业跑步的同时，积极拓展服装和通勤品类，2026年第一季度鞋类产品保持稳健增长，服装业务持续实现双位数增长，收入占比超过20%，推出的“1898通勤系列”市场反响良好 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：考虑到2026年加快推进DTC战略以及股权激励可能带来的一次性费用超过1亿元人民币，预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为12.4亿元、14.3亿元、15.6亿元，同比变化分别为-9.8%、+15.9%、+8.8% [5][12] - 营业收入预测：预计2026年、2027年、2028年营业收入分别为148.89亿元、159.21亿元、169.57亿元，同比增速分别为5.21%、6.93%、6.51% [12] - 估值水平：当前股价对应2026年、2027年、2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [5][12] - 财务比率预测：预计2026年至2028年毛利率分别为42.47%、42.91%、43.35%，净利率分别为8.31%、9.01%、9.21%，净资产收益率分别为11.56%、12.45%、12.81% [13]