投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年实现营业收入6.30亿元，同比增长18.01%，实现归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%，实现扣非净利润4438.97万元，同比增长24.86%，收入利润双增长 [3] - 公司聚焦预制凉菜行业，坚持发展藻类、鱼籽类、菌类等产品，并不断增加新品类、拓展销售渠道、开拓新客户 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.56亿元、0.66亿元、0.78亿元，同比增长率分别为18.32%、18.02%、18.12%，对应EPS分别为0.40元/股、0.47元/股、0.56元/股，对应PE分别为27倍、23倍、20倍 [3] 财务业绩与产品分析 - 整体业绩：2025年公司加权平均净资产收益率为13.11%，基本每股收益为0.34元 [3] - 分产品收入与毛利： - 藻类产品：贡献营业收入2.42亿元，同比增长9.58%，毛利率达21.73%，同比提升1.40个百分点 [3] - 鱼子产品：贡献营业收入1.63亿元，同比增长30.85%，毛利率为13.63%，同比下降4.33个百分点，主要系公司重点拓展飞鱼子、多春鱼子等多元化产品并加大推广力度 [3] - 菌类产品：贡献营业收入0.89亿元，同比增长15.69%，毛利率为20.40%，同比提升5.32个百分点 [3] - 海珍味产品：贡献营业收入0.81亿元，同比增长38.01%，毛利率为19.71%，同比提升5.75个百分点，主要得益于下游客户认可 [3] - 山野菜等其他产品也实现了较好增长 [3] 市场拓展与区域表现 - 分地区收入：2025年国内营业收入为3.4亿元，同比增长31.88%；国外营业收入为2.9亿元，同比增长5.04% [3] - 生产基地布局：公司确立大连、江苏、泰国三大生产基地布局，实现差异化产能分工 [3] - 大连工厂：满产高效运行，保障高端定制化产品生产与交付 [3] - 江苏工厂：推进产能爬坡，有效缓解公司产能问题 [3] - 泰国工厂：完成产线搭建与体系认证并进入试生产阶段，聚焦海藻、海珍味等核心品类的本地化生产 [3] - 销售策略：采取B端与C端销售双线并行策略，以上海分公司实现华东地区深度服务，以泰国工厂为支点拓展新兴市场 [3] 研发与行业前景 - 研发创新：公司打造大连、江苏、上海三大专业研发团队，推动产品迭代与新品开发，形成闭环高效的创新机制 [3] - 行业标准：2025年公司持续跟进国家工信部立项的“预制凉菜”行业标准，同时参与“十四五”国家重点研发计划专项 [3] - 行业规模：2024年全球速冻食品行业规模达4177亿美元，连锁标准化餐饮推动了速冻食品的B端收入 [3] - 宏观环境：2025年国内生产总值跃上140万亿元，最终消费支出对经济增长的贡献率不断提升，一系列促消费政策有望推动餐饮行业整体规模稳步提升 [3] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为7.45亿元、8.69亿元、10.08亿元，同比增长率分别为18.10%、16.70%、15.97% [4] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为18.55%、18.26%、18.20%，净利率分别为7.6%、7.6%、7.8% [4][5] - 回报率预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.4%、14.2%、15.0% [5] - 估值指标预测：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.18倍、23.03倍、19.50倍，市净率（P/B）分别为3.65倍、3.28倍、2.92倍 [4][5]