报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 短期业绩承压，但负债端增长强劲，中长期逻辑未改，看好板块布局机会[7] - 2026年第一季度，受股市波动影响，上市险企投资收益预计同比承压，归母净利润平均同比下降约20%[5] - 同期，受益于分红险转型见效及渠道改善，新业务价值（NBV）预计实现同比+15%至+35%的较高增长[6] - 当前板块估值处于历史较低水平，股息率较高，一季报NBV超预期有望成为股价正向催化剂[7] 根据相关目录分别进行总结 一季度业绩与投资端分析 - 新会计准则下，保险公司净利润主要来源于保险服务业绩和投资服务业绩[5] - 2026年第一季度股市表现偏弱：沪深300指数-3.9%，恒生指数-3.3%，科创50指数-6.5%，偏股基金指数-0.9%[5] - 同期债市略好：中证10年国债活跃券（净）指数+0.44%[5] - 由于股市波动影响预计大于债市，叠加净投资收益率小幅下降，预计上市险企2026Q1归母净利润平均同比下降20%左右[5] - 分公司看，中国人寿保险服务业绩可能因长端利率下降而承压，而中国平安因OCI股票占比高且利润结构多元，利润增速有望相对占优[5] 负债端与新业务价值分析 - 存款搬家趋势延续，分红险产品因“保底+浮动收益”特性而市场接受度提升，推动转型见效[6] - 个险渠道在2025年第一季度低基数上，受分红险畅销影响，2026年第一季度增速有望较好改善[6] - 银保渠道受益于资源持续投入、分红险转型和存款搬家等因素，有望延续高增长[6] - 预计各上市险企2026年第一季度新单期交保费同比增速在30%至55%之间[6] - 由于分红险占比提高及银保渠道高增长，新业务价值率可能同比小幅收窄，但传统险及分红险预定利率下降或部分对冲此影响[6] - 综合来看，预计2026年第一季度各上市险企新业务价值同比增速在+15%至+35%之间，中国人寿和中国平安同比增速预计相对领先[6] 中长期展望与投资建议 - 中长期看，居民存款潜力大、养老和健康需求旺盛将持续推动负债端增长，长端利率底部企稳利于支撑险企利差，行业中长期逻辑未改[7] - 随着3月板块调整，上市险企股息率较高，PEV估值回到历史较低水平[7] - 推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安[7]