投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 特步主品牌2026年第一季度流水实现低单位数增长，渠道改革与DTC战略持续推进，整体表现稳健 [1] - 索康尼品牌2026年第一季度流水同比增长20%以上，高端化战略成效显著，线下高速增长 [1][4] - 公司品牌矩阵定位鲜明，主品牌巩固中国跑步第一品牌地位，索康尼及迈乐作为高端及越野跑步代表持续拓展客群，看好中长期稳健增长趋势 [5] 主品牌运营表现 - 2026年第一季度特步主品牌流水同比低单位数增长，1-2月表现优于3月 [2] - 分品类看，功能类产品表现优于生活类，其中跑步户外品类实现双位数增长 [2] - 专业跑步品牌势能向上，大众旗舰跑鞋“青云系列”2026年第一季度销量实现翻倍增长 [2] - 公司积极推出越野跑鞋和户外服装系列，把握户外赛道高景气度 [2] - 特步少年品牌2026年第一季度实现双位数增长，全新“运动追高”品牌定位下，“成长鞋”销售表现亮眼 [2] - 2026年第一季度主品牌产品折扣为70-75折，同比持平，季末库销比约为4.5个月，库存健康且折扣可控 [2] 主品牌渠道与出海战略 - 2026年第一季度主品牌线下购物中心和奥莱门店表现优于街边店 [3] - 公司正积极进行渠道改革，包括规范渠道折扣、关闭低效街边店，并在核心商圈布局直营大店以提升店效，加快DTC战略转型 [3] - 新店型“金标领跑店”和“精选奥莱店”未来可期，目前公司有精选奥莱门店30家，平均月店效突破百万元，全年预计开设70至100家 [3] - 2026年第一季度海外业务高速增长，跨境电商实现翻倍增长 [3] - 公司聚焦东南亚区域发展海外业务，2026年第一季度在印尼新开3家新型门店，并重点拓展马来西亚等区域，预计2026年全年新增海外线下门店约20家 [3] 索康尼品牌表现 - 索康尼品牌2026年第一季度流水同比增长20%以上 [4] - 品牌持续践行高端化战略，新开店聚焦一二线核心商圈，通过开大店、开好店提升店效，电商业务持续优化产品价格体系 [4] - 在深耕专业跑步的同时，积极拓展服装和通勤品类，2026年第一季度鞋类产品稳健增长，服装业务持续实现双位数增长，收入占比已超过20% [4] - 新推出的“1898通勤系列”市场反响良好 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到2026年加快推进DTC战略以及股权激励可能带来的一次性费用超过1亿元，预计公司2026/2027/2028年归母净利润同比变化-9.8%/+15.9%/+8.8%，分别达到12.4亿元、14.3亿元、15.6亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为148.89亿元、159.21亿元、169.57亿元，同比分别增长5.21%、6.93%、6.51% [12] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为0.44元、0.51元、0.56元 [12] - 按当前市值计算，对应2026/2027/2028年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [5] - 预计2026年分红率为50%，对应股息率5.5% [5]