行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 重点推荐头部券商超额机会，估值与业绩明显错配 [3] - 券商板块估值处于历史底部，2026年第一季度业绩超预期有望催化板块估值修复行情 [5] - 头部券商在财富管理、海外业务及投行投资领域具备核心优势，盈利增长可持续，是板块投资主线 [6] - 低估值、一季度业绩超预期、成长性提升是看好头部券商的核心逻辑 [8] 行业现状与估值分析 - 券商板块超额收益（相对沪深300）已回落至2024年9月24日之前的水平 [5] - 头部券商动态市盈率估值已达到10倍的历史底部区间 [5] - 2026年第一季度业绩超预期有望驱动板块行情，历史上有类似案例：2021年8月初至9月中旬，券商绝对收益18%，相对沪深300超额收益达17%；2023年4月末，一季报超预期驱动券商板块5个交易日绝对/相对收益达8%/7% [5] 业绩预测与盈利前景 - 报告将券商2026年第一季度扣非归母净利润增速上修至同比增长43% [6] - 预计2026年全年扣非归母净利润同比增长16% [6] - 预计上市券商2026年净资产收益率为8.7%（2021年为9.8%），头部券商净资产收益率可能超过2021年高点 [6] - 在财富管理、海外扩表和投行投资三大长期增长驱动下，行业有望实现15%以上的年复合增长率 [6] 核心成长逻辑 - 居民财富管理需求驱动：低利率、房地产新周期、非标资产萎缩及长效稳市机制下，权益资产波动率下降，股市承接居民财富功能增强；2026年初以来公募股混主动产品频出爆款，股市交易量、新开户数高速增长 [7] - 海外业务扩张：中国企业出海、机构与居民跨境资产配置需求旺盛，港股首次公开募股市场景气，驱动头部券商海外业务高速增长 [7] - 投行服务新质生产力：创业板、科创板制度改革，使券商能更好服务科创企业直接融资，大投行业务（投行+投资）增长可期 [7] 投资建议与推荐主线 - 重点推荐头部券商，关注三条主线 [8] - 主线一（低估值与财富管理）：推荐低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券 [8] - 主线二（龙头券商）：推荐龙头券商中信证券、国泰君安（注：原文为“国泰海通”，疑为“国泰君安”与“海通证券”合并表述）、中金公司H股 [8] - 主线三（零售与金融科技）：推荐零售优势突出的国信证券，以及受益于交易量和开户数高增的金融科技公司同花顺 [8]