报告投资评级 - 维持对公司“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 2026年第一季度，报告研究的具体公司业绩表现强劲，单季度归母净利润续创新高，主要得益于矿产金业务贡献显著提升及主要金属价格上涨 [1] - 报告研究的具体公司产品结构持续优化，矿产金毛利占比已超过一半，同时公司对未来产量制定了明确的增长规划，成长路径清晰 [3] - 报告看好黄金和铜的中长期价格走势，认为行业基本面支撑价格上行，并基于此上调了对报告研究的具体公司的盈利预测 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润高速增长：2026Q1实现营收985亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东净利润200.8亿元，同比增长97.5%；扣非后归母净利润184.6亿元，同比增长87% [1] - 盈利能力显著增强：2026Q1毛利率为36.33%，净利率为20.39%，均创近期新高；单季度摊薄ROE达10.40% [13] - 现金流状况优异：2026Q1自由现金流为220.0亿元，较去年同期大幅增长 [13] 主要产品产量分析（量） - 矿产金产量大幅增长：2026Q1产量为23.5吨，同比增长23.2%，增量主要来自新并购的加纳阿基姆金矿及哈萨克斯坦瑞果多金矿 [2] - 矿产铜产量短期下滑：2026Q1产量为26万吨，同比下降9.9%，主要受卡莫阿矿山产量拖累；但巨龙铜矿二期已于2026年1月投产，当季贡献产量6万吨 [2] - 碳酸锂产量爆发式增长：2026Q1产量达1.6万吨，同比激增1079.4%，得益于3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿等项目产能爬坡 [2] 盈利结构与成本分析（利） - 产品价格同比大幅上涨：2026Q1伦敦金现均价4886美元/盎司，同比上涨70%；LME铜均价12872美元/吨，同比上涨37%；国内碳酸锂均价15.4万元/吨，同比上涨104% [3] - 成本控制相对稳定：2026Q1金精矿成本同比上升8%，铜精矿成本同比上升13%，但环比均有所下降 [3] - 毛利结构向黄金倾斜：2026Q1矿产金毛利占比达到53%，矿产铜毛利占比为39%，黄金成为最主要的利润来源 [3] 公司未来产量规划 - 2026年产量目标：计划矿产金产量105吨，矿产铜产量120万吨，当量碳酸锂产量12万吨 [3] - 2028年产量目标：计划矿产金产量130-140吨，矿产铜产量150-160万吨，当量碳酸锂产量27-32万吨 [3] - 中长期增长幅度：以2028年规划产量中值计，较2025年产量，矿产金增长50%，矿产铜增长42%，碳酸锂增长1057% [3] 行业观点与价格展望 - 黄金价格展望：中东冲突对金价的压制影响逐步减弱，金价自3月底以来持续反弹；中长期看，美元信用弱化及全球不确定性增加的趋势支撑金价上行 [4] - 铜价展望：铜精矿加工费（TC）现货价持续新低，显示原料供应紧张；中东局势可能扰动湿法炼铜的硫磺供应；同时，电网、空调等需求好于预期，2026年供需偏紧格局未变，继续看好铜价上行 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：基于金价1050元/克、铜价10万元/吨的假设，上调公司盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为840亿元、1065亿元、1380亿元，较前次预测上调8%、9%、10% [4] - 业绩增长预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为62%、27%、30% [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍、7倍；对应市净率（PB）分别为3.6倍、2.6倍、2.0倍 [4][19]