报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩实现底部复苏，净利润同比改善，但计提信用及资产减值损失导致业绩低于预期 [4] - 功能性材料销量高速增长，成为核心业绩增量，其营收占比已提升至22.60% [6] - 公司依托强大的技术实力和国家级重点实验室，在重大工程项目中竞争优势突出，未来有望持续获取订单，推动复苏 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收35.56亿元，同比微增0.02%；归母净利润1.21亿元，同比增长26.19%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长25.54% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营收9.79亿元，同比下降9.35%，环比增长8.29%；归母净利润0.27亿元，同比增长55.58% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.53亿元、2.95亿元、3.45亿元，对应同比增长率分别为109.4%、16.4%、17.0% [5][6] - 估值预测：预计2026-2028年对应市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [5][6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.6%、6.2%、6.7% [5] 业务运营分析 - 产品销量： - 2025年高性能减水剂销量104.26万吨，同比微降1.03% [6] - 2025年高效减水剂销量1.72万吨，同比下降5.49% [6] - 2025年功能性材料销量41.08万吨，同比大幅增长31.04% [6] - 业务结构：功能性材料2025年营收达8.04亿元，占总营收比重提升至22.60% [6] - 技术实力：公司拥有“重大基础设施工工程材料全国重点实验室”，由两位院士领衔，技术实力显著强于竞争对手 [6] - 项目参与：2025年参与了川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等多个国家级重点工程项目 [6] - 未来展望：雅下水电站、新藏铁路等国家级重点项目有望为公司带来持续订单 [6] 市场与估值数据 - 收盘价：2026年4月22日为11.21元 [1] - 市盈率（PE）：基于2025年业绩为39倍 [5] - 市净率（PB）：1.1倍 [1] - 股息率：0.89%（以最近一年分红计算） [1] - 流通市值：约47.12亿元 [1]