投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为公司订单与业绩指引强劲，看好业绩进入新一轮加速增长期 [1][2][8] - 公司2025年重新进入业绩增长通道，2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19-22% [2] - 公司小分子CDMO业务成长性较强，新兴业务板块有较大成长空间和业绩弹性，支撑“买入”评级 [10] 业务表现与订单 - 整体订单：截至年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较去年同期增长31.65% [2] - 小分子CDMO业务：2025年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个 [2] - 小分子CDMO项目储备：2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个 [2] - 新兴业务整体：2025年新兴业务板块实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自境外收入8.52亿元，同比增长超240% [2] - 化学大分子CDMO：2025年收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42% [2] - 化学大分子产能：截至报告期末，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将增至69,000L，寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol [2] - 生物大分子CDMO：2025年收入2.94亿元，同比增长95.76%，共计执行项目130个，其中5个BLA项目，46个IND项目，在手订单金额同比增长55.56%，其中境外订单占比39.92% [2] - 制剂CDMO：2025年收入2.84亿元，同比增长18.44%，共执行项目200个，新增客户56家，在手订单金额同比增长49.13%，其中境外订单占29.27% [2] - 临床研究服务：2025年收入2.82亿元，同比增长26.53%，新承接项目216个，其中新承接II/III期临床研究项目数量增长超50% [2] 财务业绩与盈利能力 - 2025年整体业绩：公司实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%，2025Q4实现收入20.40亿元，环比增长41.53%，同比增长22.59% [8] - 2025年净利润：归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09% [8] - 2025年毛利率：整体毛利率41.99%，同比下降0.37个百分点，其中小分子CDMO业务毛利率46.83%，同比下降1.12个百分点，新兴业务毛利率30.12%，同比提升8.45个百分点 [3] - 2025年净利率与费用率：净利率16.89%，同比提升0.77个百分点，销售费用率3.15%，同比下降1.04个百分点，管理费用率11.47%，同比下降2.75个百分点，研发费用率8.89%，同比下降1.70个百分点，财务费用率-0.98%，同比提升4.72个百分点 [9] - 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.20亿元、17.87亿元和22.25亿元，每股收益（EPS）分别为3.93元、4.95元和6.16元 [12] - 营收预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为79.69亿元、96.77亿元和116.53亿元，同比增长率分别为19.47%、21.43%和20.43% [12] - 估值：以2026年4月22日收盘价113.04元计算，对应2026年预测市盈率（PE）为29倍 [10]