投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 26年第一季度，公司营收与毛利率双增，费用控制出色，叠加政府补贴增加，共同驱动归母净利润实现同比51.9%的大幅增长，业绩弹性释放 [1] - 公司正加快供应链从“国内+越南”双基地向“国内+越南+埃及”三极升级，埃及基地有望成为面向欧美市场的核心增量载体 [2] - 公司棉袜业务增长确定性较强，无缝业务管理提效后有望持续贡献盈利，同时公司通过员工持股计划和股份回购，建立长效激励并彰显发展信心 [3][4] 26Q1业绩表现 - 实现营业收入5.8亿元，同比增长2.8% [1] - 毛利率为29.2%，同比提升2.4个百分点 [1] - 归母净利润为0.9亿元，同比增长51.9%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长30.0% [1] - 期间费用率合计14.1%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率2.7%（同比-0.7pp），管理费用率8.1%（同比-1.5pp） [1] - 其他收益为1565万元，同比增加约1300万元 [1] 业务与产能布局 - 棉袜业务客户结构稳定，产能储备充足，增长确定性较强 [4] - 无缝业务经过多年积累，随着管理提效，有望持续贡献盈利 [4] - 当前已形成国内、越南双基地协同格局 [2] - 越南南定项目一期已投产，增强了印染及原辅料配套能力 [2] - 埃及全产业链基地已启动建设，旨在打造面向欧美市场的核心增量载体 [2] 公司治理与股东回报 - 发布员工持股计划，惠及329名员工（含8名管理人员），资金规模不超过860万元，旨在建立长效激励机制 [3] - 于2025年9月公告回购计划，拟在2025年10月至2026年10月期间回购1.5-3.0亿元股份 [4] - 截至2026年4月2日，已累计回购1.51亿元，回购价格区间为10.27-14.55元/股，均价为11.52元/股 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为28.8亿元、31.5亿元、34.3亿元，同比增长12%、9%、9% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.95亿元、4.40亿元、4.87亿元，同比增长-3%、+12%、+11% [4] - 若剔除2025年资产处置收益影响，2026年归母净利润预计同比增长18% [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12倍、11倍、10倍 [4] - 按50%分红比例估算，股息率约为4.1% [4]