投资评级与核心观点 - 报告给予中信金融资产“增持”评级，目标价为1.01港元 [5][9] - 报告核心观点：公司主业结构持续优化，不良主业内部正由传统重组向收购处置与纾困盘活切换，信用减值损失大幅收敛，资产负债表延续修复，为后续主业扩张提供支撑 [2][9] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年公司披露口径总收入为804.76亿元，剔除一次性因素后同比增长43.0% [9]。按持续经营口径看，收入总额同比下降42.2%，主要受其他收入及其他净收益下降65.7%拖累 [9]。财务摘要表显示，2025年营业总收入为475.90亿元，同比下降49.2%，预计2026-2028年收入将恢复增长，分别为441.52亿元、458.13亿元和473.54亿元 [4] - 净利润：2025年归母净利润为110.86亿元，同比增长15.3% [9]。财务摘要表预测2026-2028年归母净利润将分别达到126.70亿元、141.54亿元和158.66亿元，同比增速分别为14.3%、11.7%和12.1% [4][9] - 盈利能力：2025年ROAE升至18.7%，EPS为0.13元 [9]。销售净利率为52.54% [10]。预测2026-2028年EPS分别为0.16元、0.18元和0.20元 [9][10] - 估值指标：当前股价对应2025年PE为5.95倍，PB为1.43倍 [4][11]。预测2026-2028年PE将降至4.21倍、3.77倍和3.36倍，PB将降至0.97倍、0.78倍和0.63倍 [4][11] 主业经营分析 - 主业结构优化：不良主业内部正由传统重组向收购处置与纾困盘活切换 [2][9] - 收购处置业务：2025年新增收购成本473.96亿元，同比增长15.7% [9] - 纾困盘活业务：2025年新增投放808.96亿元，同比增长55.4%，实现收入82.71亿元，同比增长54.7% [9] - 收购重组业务：全年未再新增投放，年末账面价值继续压降 [9] 资产质量与信用风险 - 信用减值大幅收敛：2025年信用减值损失为337.92亿元，同比下降52.4%，是本年利润改善的最核心支撑 [9] - 资产质量改善：一阶段资产占比提升13.81个百分点，三阶段资产占比下降5.28个百分点，反映公司资产质量持续改善、存量风险加快出清 [9] 资产负债表与融资状况 - 总资产增长：截至2025年末，总资产达1.06万亿元，同比增长7.4% [9] - 负债结构优化：借款余额7864.15亿元，同比增长11.3%；应付债券及票据1630.64亿元，同比下降0.9% [9] - 融资成本下降：年末长期借款占比较上年末提升12.8个百分点，存量融资利率下降75个基点，全年利息支出同比下降13.5% [9] - 财务稳健性：资产负债率从2025年的94.97%预计逐步降至2028年的94.05% [10] 现金流与每股指标 - 经营现金流：2025年经营活动现金流为168.14亿元，预测2026年将大幅增长至597.42亿元 [10] - 每股指标：预测2026-2028年每股净资产（BVPS）将分别为0.68元、0.86元和1.05元 [9][10] 估值依据 - 可比公司估值：参考可比公司，报告给予中信金融资产2026年预测1.3倍PB估值 [9]。可比公司平均PB估值在0.43-0.45倍之间 [12]