投资评级与核心观点 - 报告对六福集团的投资评级为“增持” [6] - 报告核心观点：黄金税收新政利好港澳市场零售表现，中国港澳及海外市场整体同店销售提速 [2] - 报告预测2026-2028财年归母净利润为17.17亿、20.31亿、23.25亿港元，给予2026财年14倍PE，目标价40.35港元 [10] 财务表现与预测 - 营业收入：FY2025财年营业收入为133.41亿港元（-12.9%），预计FY2026E财年将增长至167.47亿港元（+25.5%）[4] - 归母净利润：FY2025财年归母净利润为11.00亿港元（-37.8%），预计FY2026E财年将大幅增长至17.17亿港元（+56.1%）[4] - 盈利能力：预计FY2026E财年毛利率为35.12%，销售净利率为10.25% [11] - 估值指标：基于当前股价，FY2026E的预测市盈率（PE）为7.88倍，市净率（PB）为0.94倍 [4][11] 季度经营数据与市场表现 - 整体零售表现：FY26Q4集团整体零售值及零售收入按年分别增长19%及36% [10] - 港澳及海外市场：FY26Q4中国港澳及海外市场零售值及零售收入按年分别增长42%及41%，表现优于前三个季度 [10] - 内地市场：FY26Q4中国内地市场零售值及零售收入按年分别增长8%及20% [10] - 同店销售增长：FY26Q4中国港澳及海外市场整体同店销售同比大幅增长39%（FY26Q3为+16%），其中香港+44%，澳门+34%，海外市场+25%；中国内地市场整体同店销售亦有双位数增长 [10] 业务构成与门店拓展 - 产品结构：FY26Q4集团整体零售值中黄金及铂金占比达82%，同比提升5个百分点，主要由于投资金产品销售大幅增长 [10] - 门店网络：截至2026年3月31日，集团全球共有3，005间店铺，FY2026财年在海外地区新开设20间店铺，达成全年目标，FY26Q4在海外新开3间店铺（马来西亚1间自营店，泰国、越南各1间品牌店） [10] 可比公司估值 - 报告选取周大福、周大生、潮宏基、老凤祥作为可比公司，其2026年预测市盈率平均约为12倍 [12]