报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年春末夏初为ENSO状态转折节点，下半年厄尔尼诺大概率发生并持续，强度中性偏强至强，将显著扰动全球农产品主产区气候 [4] - 粕类市场受南美、美国大豆产区天气影响，厄尔尼诺影响因降雨时段而异，当前国内外供应宽松，中长期价格或重心小幅上移 [4] - 油脂市场中棕榈油受厄尔尼诺滞后影响显著，短期增产、8 - 12个月后减产，2026年三季度价格承压，明年一二季度有望走强 [4] - 厄尔尼诺对美玉米单产直接影响有限，国内玉米易受降雨偏多干扰，2026年美玉米与国内玉米均具备天气炒作基础 [4] - 白糖市场中，厄尔尼诺利空印度、泰国甘蔗产量，对巴西影响中性偏多，2026/27榨季全球食糖供给或收紧 [4] - 棉花市场整体受厄尔尼诺偏利空影响，亚洲主产区减产、巴西美国增产，全球产量降幅较以往收窄 [4] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 背景介绍：厄尔尼诺是引发全球气候异常的关键现象，会影响农产品产量与价格。2026年4月主流气象机构预测，5 - 7月厄尔尼诺将快速发展，夏季发生概率达60% - 70%，下半年持续维持，强度或达中性偏强至强厄尔尼诺，将扰动全球农产品市场 [3] - 摘要：报告围绕厄尔尼诺展开分析，明确其定义等内容，梳理对五大农产品板块影响逻辑与历史表现，并结合供需基本面给出市场展望 [4] 市场分析 厄尔尼诺概述 - 概念：厄尔尼诺指赤道中东太平洋海表温度大范围、持续性异常增暖，NINO3.4区海温距平指数≥0.5℃且持续5个月以上判定为厄尔尼诺事件；拉尼娜指赤道中东太平洋海表温度大范围、持续性异常偏冷，NINO3.4区海温距平指数≤ - 0.5℃且持续5个月以上判定为拉尼娜事件，二者交替构成ENSO循环 [9] - 形成：厄尔尼诺与拉尼娜源于赤道太平洋海气相互作用，正常年份赤道东风驱动暖水西移、东太平洋冷水上翻形成稳定Walker环流，厄尔尼诺是赤道信风减弱，西太平洋暖水向东回流，中东太平洋海温异常增暖，Walker环流减弱；拉尼娜是赤道信风增强，暖水进一步西聚，东太平洋冷水上翻加剧，海温异常偏低，Walker环流增强 [13] - 指数：ONI是监测、定义和量化厄尔尼诺/拉尼娜事件的指标，赤道中东太平洋（Niño 3.4区）海表温度（SST）距平的3个月滚动平均值。ONI ≥ +0.5℃且连续5个重叠的3个月周期判定厄尔尼诺事件发生；ONI ≤ - 0.5℃且连续5个重叠的3个月周期判定拉尼娜事件发生；- 0.5℃ < ONI < +0.5℃判定气候为中性状态。ONI绝对值处于不同区间对应不同强度的厄尔尼诺/拉尼娜 [15] - 对全球气候的影响：厄尔尼诺使全球整体增温，赤道中东太平洋升温最强，不同地区会出现干旱、洪涝等不同极端天气，次年夏季影响最显著。历史上不同强度的厄尔尼诺事件对全球气候影响程度不同 [17][19] - 今年发生概率：2026年4月主流气象机构预测，当前全球处于ENSO中性状态，大概率维持至二季度；5 - 7月厄尔尼诺快速发展，夏季发生概率升至60% - 70%，且将持续贯穿下半年。澳大利亚气象局模型预测更激进，5 - 9月厄尔尼诺维持概率达100%，强度逐月攀升 [23] 厄尔尼诺对粕类市场的影响 - 历史价格表现：近10年代表性厄尔尼诺年包括2016年上半年、2018年9月至2019年6月、2023年6月至2024年6月。不同阶段美豆及豆菜粕价格涨跌幅不同，影响因周期背景而异。总体而言，厄尔尼诺对价格的影响主要通过大豆产量传导，产区降雨时段不同对产量和价格影响不同 [29][31] - 未来市场展望：国际大豆旧作市场偏利空，但利空因素已在平衡表与价格中充分反映；新作种植面积有上调预期，需求向好，供需格局有望收紧，中长期价格预计重心上移，但上行空间有限。国内市场近端供应压力明显，需求一般，中长期若成本端支撑明确，价格重心有望上移 [32][37] 厄尔尼诺对油脂市场的影响 - 对棕油产量的影响：厄尔尼诺使东南亚干旱，影响油棕树生长和棕榈油产量。近几次厄尔尼诺期间，若发生在12 - 3月减产季，马棕FFB单产稍低；若发生在4 - 11月增产季，单产稍高，尤其在增产旺月更明显，但即期增产不持续且暗藏减产隐患。厄尔尼诺对棕榈油单产滞后影响约8 - 12个月，减产幅度约5% - 10%，严重时达15% - 20%，厄尔尼诺结束后FFB单产需12 - 18个月恢复正常，连续两年厄尔尼诺恢复时间可能延长至24个月 [39][42][43] - 对棕榈油价格的展望：今年下半年厄尔尼诺概率增加，传统增产旺季出现厄尔尼诺对当期FFB单产有利，若出口欠佳、印尼未如期实行B50生柴政策，三季度价格可能承压；之后进入减产季及受滞后期影响，供应收紧，叠加生物柴油需求增长，明年一二季度价格重心将上移 [50][51] 厄尔尼诺对玉米市场的影响 - 历史影响：近20年两次强厄尔尼诺年份为2015年和2023年。厄尔尼诺对美玉米单产整体影响有限，美玉米单产在现代育种技术与农业生产条件支撑下保持年均约2%的增长趋势；对国内玉米有一定间接影响，部分产区会因干旱或降雨偏多出现减产 [52] - 未来市场展望：2026年厄尔尼诺发生概率高，美玉米净多头持仓高位、主产区部分地区干旱，具备天气炒作基础；国内玉米地租上涨、单产难现去年高位、北方产区易受降雨偏多影响，也具备天气炒作条件 [53] 厄尔尼诺对白糖市场的影响 - 对不同产区的影响：对巴西产区影响中性略偏多，充足降雨促进甘蔗增产但可能降低含糖率，影响收割进度；对印度产区负面影响明显，强厄尔尼诺削弱西南季风，导致降雨不足，抑制甘蔗生长；对泰国产区负面影响明确，强厄尔尼诺使雨季降雨锐减 [60][62][65] - 未来影响：2026年厄尔尼诺预计贯穿北半球甘蔗关键伸长期，大概率对印度、泰国甘蔗产量不利；对2026/27榨季巴西食糖产量影响有限，若持续时间长可能对2027/28榨季巴西甘蔗产量有正面影响 [65] 厄尔尼诺对棉花市场的影响 - 对全球产量的影响：厄尔尼诺年份往往对应全球棉花产量下降，近年来巴西棉花产量提升，能对冲部分亚洲国家减产，使全球减产幅度收窄 [68] - 分区域影响：对美国、巴西棉花产量有正面影响；对印度、澳大利亚棉花产量影响偏负面；对中国新疆棉花产区影响相对温和 [69] - 未来影响：2026年厄尔尼诺预计6月起凸显并持续至北半球棉花收获期，对亚洲国家棉花产量产生负面影响，对美国、巴西棉花产量产生正面影响，整体影响偏负面 [71]