投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点总结 - 整体表现符合预期，维持盈利预测：公司FY26Q4整体表现符合预期，报告维持对FY2026-FY2028的盈利预测不变 [1][7] - 市场表现分化显著：FY26Q4集团整体零售值同比下滑1.5%，但中国内地市场同比下滑8.2%，而中国港澳及其他市场则同比大幅增长58.5% [1][7] - 渠道优化与质量提升：公司持续进行渠道优化，FY26Q4在中国内地净关闭128家门店，总门店数降至5305家，财年内净关店总数达963家，旨在提升门店网络质量 [1][7] - 估值具有吸引力：当前市值对应FY2026预测市盈率（PE）为13.0倍，报告认为估值具有吸引力 [1][7] 经营数据分析 - 同店销售增长：FY26Q4中国内地直营店同店销售微增0.2%，但加盟店同店销售下滑5.8%；香港及澳门市场同店销售整体大幅增长40.1%，其中香港增长36.8%，澳门增长50.1% [1][7] - 产品类别表现： - 中国内地：定价首饰零售值同比下滑6.5%，同店下滑10.3%；计价黄金首饰零售值同比下滑9.3%，但同店增长6.7%。黄金镶嵌及翡翠首饰零售值增长均超过30% [7] - 中国港澳及其他市场：定价首饰零售值同比增长57%，同店增长38.5%；计价黄金首饰零售值同比增长61.5%，同店增长46.5% [7] - 产品结构变化：FY26Q4中国内地定价首饰零售值占比为36.2%，同比提升0.7个百分点，但环比上个季度（FY26Q3为40.1%）有所下滑；港澳及海外市场季内定价首饰零售值占比为29.8%，同比略降0.3个百分点 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计FY2026-FY2028营业收入分别为940.01亿港元、988.00亿港元、1047.48亿港元，同比增速分别为5%、5%、6% [2][7] - 净利润预测：预计FY2026-FY2028归属于母公司净利润分别为87.07亿港元、98.04亿港元、108.64亿港元，同比增速分别为47%、13%、11% [2][7] - 每股收益预测：预计FY2026-FY2028每股收益（EPS）分别为0.87港元、0.98港元、1.09港元 [2][10] - 盈利能力指标： - 毛利率预计将从FY2025的29.5%提升至FY2026的32.0%，随后两年稳定在30.0% [11] - 净利率预计将从FY2025的6.6%持续提升至FY2028的10.4% [11] - 净资产收益率（ROE）预计将从FY2025的22.4%显著提升至FY2028的31.8% [11] - 估值比率：基于预测，FY2026-FY2028的市盈率（PE）分别为13.0倍、11.5倍、10.4倍；市净率（PB）分别为3.8倍、3.5倍、3.3倍 [1][2][11] 财务状况与比率 - 资产负债状况：预计资产负债率将从FY2025的64.2%逐步下降至FY2028的59.8%，财务结构趋于稳健 [11] - 营运能力：预计存货周转率将从FY2025的1.1次小幅提升至FY2028的1.2次；应收账款周转率预计在FY2026达到20.2次的高位后略有回落 [11] - 现金流：预计FY2026经营活动现金流净额为159.68亿港元，投资活动现金流净流出67.18亿港元，筹资活动现金流净流出66.82亿港元 [9]