报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价2.40美元 [4][6][14] 核心观点与业绩前瞻 - 报告核心观点认为，AI多模态能力的持续迭代升级正在推动影视行业经历工作流程与格局的重塑，爱奇艺凭借其在长视频领域的行业洞察，有望捕捉技术进步与国内影视扶持政策带来的红利 [1][3] - 预计1Q26总收入为62亿元人民币，同比下降13.6%，环比下降8.7% [1][6] - 预计1Q26非GAAP归母净亏损为2.4亿元人民币，对应非GAAP归母净利率为-3.9% [1][6] 分业务表现 - 会员服务：预计1Q26会员服务收入为41.4亿元人民币，同比-6.0%，环比+0.7%，表现稳健 [2] - 在线广告：预计1Q26在线广告业务收入为13.2亿元人民币，同比-1.0%，环比-2.8%，环比下降主要因一季度为广告投放淡季及综艺节目排播较少 [2] - 头部内容：1Q26爱奇艺上线国产长剧34部，其中《逐玉》、《罚罪2》、《太平年》正片有效播放分别达26.4亿、13.2亿、9.6亿，分列全网长剧累计有效播放霸屏榜前三席，热播剧集有望助力会员收入稳定 [2] 公司战略与转型 - 爱奇艺于2026年4月20-21日举办世界大会，管理层宣布公司正从“中心化传统媒体”向“非中心化社交媒体”转型，构建创作者和用户社区，让创作者直接上传作品 [3] - 转型策略包括：聚焦头部内容制作、采购和投资；推出专业级影视制作平台“纳逗Pro”；升级平台服务机制、优化分账收益规则；在算力、IP授权、资金、政策等多领域为创作者提供支持 [3] - 管理层认为，AI技术将显著降低影视制作成本、缩短周期，从而大幅增加创作者和作品数量，最终带来行业规模性爆发 [3] - 报告建议后续关注：1）平台非中心化转型进展及AIGC内容扩充情况；2）“广电21条”推出后公司现金周转效率、节目排播灵活性等方面的改善节奏；3）中剧、IP体验业务等新项目发展情况 [1] 盈利预测与估值调整 - 收入预测调整：将2026/2027/2028年收入预测下调2.6%/2.7%/2.7%至265亿/275亿/285亿元人民币，主因在温和消费环境下，用户对长视频精品内容付费意愿的修复弱于此前预期 [11][12] - 利润预测调整：将2026/2027/2028年非GAAP归母净利润调整至-3.6亿/0.2亿/3.1亿元人民币（前值：1.2亿/5.0亿/8.1亿），主因收入增长预期下修导致经营去杠杆，以及去中心化转型产生短期投入 [4][11] - 相应将2026/2027/2028年非GAAP净利率预测调整至-1.4%/0.1%/1.1%（前值：0.4%/1.8%/2.8%） [11][13] - 估值方法：基于可比公司估值法，给予爱奇艺0.6倍2026年市销率（前值：0.7倍） [4][14] - 估值折价：目标市销率较可比公司（奈飞、迪士尼、腾讯音乐等）均值4.0倍有显著折价，折价及倍数下调主因在温和消费情绪及公司转型影响下，收入及利润修复节奏缓于预期 [4][14][15] 财务数据与预测摘要 - 历史与预测收入：2025年收入272.9亿元人民币，预计2026E/2027E/2028E收入分别为265.0亿/275.4亿/285.1亿元人民币 [10][14] - 利润率预测：预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为18.2%/18.7%/19.6%；非GAAP净利率分别为-1.4%/0.1%/1.1% [13] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E调整后每股收益（最新摊薄）分别为-0.37元/0.03元/0.32元人民币 [10] - 市场数据：截至4月21日收盘价1.32美元，市值12.74亿美元，52周价格区间为1.18-2.84美元 [7]