报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 报告核心观点 - 汇聚科技作为立讯精密体系内的核心互联纽带，紧扣AI高速连接主线，数据中心光铜线缆组件、服务器业务增长动能强劲，医疗、电讯、工业、汽车领域线缆业务在内生与外延驱动下稳步向上 [3][8] - 伴随公司全球化产能布局扩张及产业链垂直整合深化，整体盈利水平与规模有望持续跃升 [3][8] - 预计公司2026-2028年营业收入为201/250/307亿港元，归母净利润为13.8/19.0/24.5亿港元 [8] 公司概况与战略定位 - 公司成立于1992年，2022年被立讯精密收购并成为其核心成员企业 [5][14] - 已从单一电线组件制造商，升级为覆盖“上游铜线—中游线缆组件—下游服务器整机”的全产业链解决方案服务商 [5][14] - 核心产品包括铜缆/光缆电线组件、服务器整机、数字网络电线、医疗互连、汽车线束、铜线 [5] - 生产研发网络覆盖全球，产品已深度导入全球头部ICT设备商与云厂商 [5] - 截至2026年2月，立讯精密直接持股66.02%，为公司绝对控股股东 [20] 财务表现与业务结构 - FY2018至FY2023年公司营收年复合增长率达36.0% [26] - 2025年公司实现营收124.1亿港元，同比增长68%；实现归母净利润7.8亿港元，同比增长69% [26] - 2025年净利率达6.3%，费用率持续优化，规模效应释放 [28][29] - 2025年收入按业务拆分：服务器业务收入74.0亿港元，占比59.6%；电线组件业务收入34.3亿港元，占比27.6%；数字电线业务收入12.2亿港元，占比9.9%；铜线业务收入3.5亿港元（12月单月），占比2.9% [30][32][34] - 2025年收入按地区拆分：中国内地收入83.8亿港元，占比68%，同比增长100.3%；美洲收入25.0亿港元，占比20%，同比增长45.4% [35][36] AI业务：光铜一体，算力领航 - 数据中心光缆组件：核心产品为MPO、LC及高密度高速线缆，已量产适配400G、800G传输的12、16芯线缆，1.6T传输的24芯方案及MMC、SN-MT高密度线缆预计2026年量产 [6][38] - 2025年数据中心业务（按场景）收入18.1亿港元，同比增长49.4%；光纤类产品收入超过19亿港元，同比增长超40% [41][44] - 特种线缆（高速铜缆）：精研短距互连技术，产品包括SFP/QSFP直连铜缆（DAC）、有源光缆（AOC）等，满足AI数据中心单通道超高速率、低功耗传输需求 [6][67] - 2025年特种线收入2.6亿港元，同比增长10.5% [78][80] - 未来有望依托母公司立讯精密赋能，前瞻卡位CPC（共封装铜互连）等下一代高速通信方案 [6][83] - 服务器整机：2022年设立子公司切入服务器赛道，采用JDM/ODM双模式，提供定制化算力解决方案 [6][88] - 2025年服务器业务营收74.0亿港元，同比增长132%，占总营收59.6%；实现净利润2.0亿港元，同比大幅增长1074%；营业利润率2.7%，同比提升2.2个百分点 [88][90][92][94] 综合线缆及铜线业务 - 网络电线：产品涵盖CAT 5/5E、CAT 6/6A、CAT 7/7A铜缆跳线，构筑组网基础底座 [7][99] - 2025年网络电线收入9.6亿港元，同比下降18.4%，主要受美国关税政策扰动影响 [78][100] - 医疗设备线缆：聚焦成像、病人监护、外科手术系统及呼吸组件四大场景 [105] - 2025年医疗业务收入8.5亿港元，同比增长4.6%，占总营收6.9% [105][110] - 公司通过股权投资布局医疗初创生态，如入股日本CME、英国Valkyrie等公司 [112][116] - 电讯及工业设备线缆：提供高速铜线到光纤的全系列互连产品 [117] - 2025年电讯业务收入5.4亿港元，同比下降5%；工业设备业务收入0.5亿港元，同比增长73% [117][118][119] - 汽车线束：协同母公司立讯精密旗下的莱尼（Leoni）体系，实现客户、技术与产能的优势互补 [7][124] - 2025年汽车线束业务收入1.7亿港元，同比增长9% [120][122] - 铜线业务（垂直整合）：2025年12月完成对德晋昌的收购，交易总对价4.6亿港元，实现上游铜线原材料垂直整合 [7][127] - 德晋昌2024年营收33.5亿元，净利润0.31亿元；2025年上半年营收15.4亿元，净利润0.42亿元 [128][129] - 德晋昌在惠州、南通、昆山、吉安、泰国及越南拥有六处生产基地，总占地面积约17万平方米，完善了公司全球化供应链布局 [130][131]