投资评级与目标价 - 报告给予Disco Corporation (6146 JP) “买入” 评级 [1][5] - 目标价上调至 97,300日元，较前值79,000日元提升约23% [1][4] - 估值基准由FY26E切换至FY27E，基于 48.8倍FY27E市盈率 [1][4] 核心观点 - 存储需求强劲 及OSAT回暖推动公司4Q25业绩超预期，并支撑FY26一季度出货指引超预期 [1][3] - HBM与AI先进封装双轮驱动 是公司未来增长的核心动力，有望支撑FY26出货额持续创新高 [3] - 台积电成为最大客户，FY25贡献收入482亿日元（占比11%），AI先进封装需求强劲 [2] - 近期台积电推进 CoPoS试验线建设，有望开启新一轮设备投资周期，提升公司盈利增长可见度 [1][3] 业绩回顾 (4Q25/FY25) - 4Q25出货额 达1216亿日元，同比增长 31%，超彭博预期 3.9% [1] - 4Q25营收/归母净利润 分别为1331亿日元/429亿日元，同比增长10%/11%，均超彭博预期 [1] - FY25全年出货额 达4428亿日元，同比增长 10.3%，创历史新高 [1] - 4Q25出货额按应用拆分：Memory占比达 30%，超原25%指引；OSAT占比超 30%；Power维持 10% [2] - 4Q25收入按地区拆分：大中华区增长强劲（中国大陆/中国台湾同比+27%/+30%），韩国/北美/欧洲收入同比下滑 [2] - 公司披露 FY25 AI相关出货额 约750亿日元，同比增加200亿日元，其中HBM与逻辑贡献大致各半 [3] 未来展望与指引 (1Q26及FY26-28) - 1QFY26出货额指引 为1320亿日元，环比增长 9%，同比增长 19%，超彭博一致预期 6.5%，将连续三季度创历史新高 [3] - 1Q26出货额按应用拆分：Memory占比或从4Q的约30%升至 35%，主要由HBM需求拉动；OSAT占比维持 30%+ 高位；Power未见明显复苏 [3] - 增长驱动力来自 三条需求支线：台积电CoWoS/CoPoS扩产外溢、中国存储客户持续出货、OSAT向AI封测订单迁移 [3] - 盈利预测：基本维持FY26/27E归母净利润预测为 1844.7亿日元 (同比+34.8%) / 2161.6亿日元 (同比+17.2%)，并引入FY28E预测 2535.2亿日元 (同比+17.3%) [4][8] - 营业收入预测：FY26E/27E/28E分别为 542,004亿日元 (同比+24.1%)、619,592亿日元 (同比+14.3%)、709,319亿日元 (同比+14.5%) [8] 财务与估值分析 - FY25归母净利润 为1368.3亿日元，同比增长 10.44% [8] - 预测每股收益(EPS)：FY26E/27E/28E分别为 1,701日元、1,993日元、2,337日元 [8] - 预测净资产收益率(ROE)：FY26E/27E/28E分别为 28.65%、27.68%、26.79% [8] - 预测净利润率 持续改善，FY26E/27E/28E分别为 34.1%、34.9%、35.8% [11] - 当前估值：基于4月21日收盘价74,240日元，对应FY26E市盈率为 43.65倍 [8] - 可比公司估值：全球可比公司2027E市盈率平均为 23.5倍，报告基于公司更高的盈利可见度给予估值溢价 [4][23] 业务与产品分析 - 1Q26产品出货指引：精密加工设备整体环比增长 20%，其中研磨机(Grinders)环比增长 25%，切割机相关产品环比增长 15%；耗材(Precision Processing Tools)指引环比持平 [15] - 收入按部门拆分 (FY25)：精密加工设备收入 27524亿日元 (占比约63%)，精密加工工具收入 13980亿日元 (占比约32%) [12] - 出货额按产品划分 (FY25)：精密加工设备出货额 27455.1亿日元，其中切割机占比最高 [12]