报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注基本面稳健增长和明显改善区县的城投债投资机会，可从两方面挖掘投资机会，一是关注基本面稳健增长的区县，二是关注2025年基本面明显改善的区县 [4] 各部分总结 GDP增速较高的区县主要在浙江、四川、山东等地 - 2025年GDP规模在千亿元及以上的发债区县有227个，主要分布在江浙粤鲁，数量合计129个，福州福清市、遵义仁怀市等区县GDP突破相应规模，贵州、江西等地发债区县经济实力相对较弱 [11] - 非重点省份发债区县GDP增速中位数为5.7%，重点化债省份为5.0%，非重点省份约四成区县GDP增速高于6.0%，重点省份不足二成 [13] - 2025年GDP增速在6%及以上的区县主要分布在浙江、四川等省份，数量均在20个及以上，合计占比超七成，部分GDP规模在500亿元以上的区县增速也较高 [15] 大部分区县一般公共预算收入增长、财政自给率提高 - 760个已披露一般公共预算收入数据的发债区县中，117个在100亿元及以上，主要分布在江浙沪粤鲁，上海宝山区、济宁邹城市首次突破相应规模，湖南、贵州等地发债区县财政实力较弱 [17] - 2025年648个区县一般公共预算收入增速为正，占比近八成，51.2%的区县增速在0 - 5%之间，14.4%的区县增速为负，增速在5%以上的区县主要分布在湖北、浙江等地 [20][21] - 112个区县一般公共预算收入增速为负，长治上党区、攀枝花盐边县等12个区县降幅在20%以上 [23] - 2025年发债区县一般公共预算支出平均增速为0.6%，低于一般公共预算收入平均增速4.3%，480个区县财政自给率提高，主要分布在江苏、浙江等地 [23] 多数区县城投有息债务仍增长，超四成区县城投债务率下降 - 2025年大部分区县城投有息债务仍增长，但增速放缓，2025Q3相对2024年末平均增速为6.4%，低于2024年的10.3%，大多数区域地方政府债务余额增幅较大 [26] - 浙江、江苏、四川、湖南城投债务率偏高的区县数量较多，城投债务率在1000%以上的138个区县中，这四省及重庆合计占比超八成 [28] - 760个区县中超四成城投债务率较2024年末下降，主要分布在安徽、山东等地，2025年一般公共预算收入大于50亿元的部分区县城投债务率下降超100个百分点 [29] - 752个有政府债务率数据的区县中，仅83个2025年实现下降，泉州泉港区、云浮郁南县等政府债务率下降超300个百分点 [29] 关注基本面稳健增长和明显改善区县的城投债投资机会 - 截至2026年4月17日，全国区县级城投债约6.3万亿元，主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县，合计占比超九成，财政实力越强的区县平均估值越低 [31][34] - 关注基本面稳健增长的区县，筛选出符合条件的区县61个，遵义仁怀市、济宁邹城市等区县城投债平均估值在1.9%以上，可重点挖掘 [36] - 关注2025年基本面明显改善的区县，筛选出符合条件的区县36个，重庆黔江区、湖北仙桃市等区县城投债平均估值在1.9% - 2.1%之间，具有一定性价比 [39][43]